富安娜(002327):盈利能力稳中有升 存货及现金流指标持续向好

富安娜(002327):盈利能力稳中有升 存货及现金流指标持续向好
2023年08月25日 00:00 招商证券股份有限公司

23H1 公司在高基数基础上23H1 毛利率、净利率、存货周转等优秀指标持续提升。未来随着客流恢复&门店扩张,中长期增长逻辑持续。预计23-25 年归母净利润分别为5.82 亿元、6.37 亿元、7.04 亿元,当前市值对应23PE12X、24PE11X,维持强烈推荐评级。

高基数基础上高质量发展,利润水平达近3 年同期最佳。

1) 23H1:公司实现营业收入12.72 亿元(同比-4.74%,下同),归母净利润2.19 亿元(+3.78%),扣非净利润1.94 亿元(+0.97%),业绩表现受外部宏观因素影响不大,归母净利润及扣非净利润达到近3 年同期最好表现。公司持续关注高质量发展的运营指标,在高基数基础上23H1 毛利率、净利率、存货等优秀指标在持续提升,在消费充满挑战的市场环境下,综合呈现出公司品牌力韧性。

2) 23Q2:公司实现营业收入6.52 亿元(-1.88%),归母净利润1.08 亿元(+2.28%),扣非净利润0.91 亿元(-2.63%)。

芯类产品增速优于套件,加盟好于直营。

1) 分产品:23H1 套件类营收5.78 亿元(-8.36%,占比45.42%),被芯类营收4.61 亿元(-1.67%,占比36.26%),枕芯类营收1.05 亿元(-0.05%,占比8.26%),其他类营收1.28 亿元(-1.99%,占比10.06%)。

2) 分渠道:23H1 线上营收5.31 亿元(-5.95%,占比41.73%);线下直营营收3.12 亿元(-6.26%,占比24.56%),其中直营平均单店销售收入66.04 万元,同比-6.07%;线下加盟营收3.23 亿元(-2.43%,占比25.36%)。

3) 门店数量:截止23H1 公司门店数量减少6 家至1464 家,其中直营店473家,较年初+2 家;加盟店991 家,较年初-8 家。

23H1 毛利率提升1.38pct 至54.19%,线下直营与加盟毛利率提升较快。

1) 分产品:23H1 套件类毛利率56.08%(-0.12pct),被芯类毛利率53.49%(+0.8pct)。

2) 分渠道:23H1 线上毛利率44.48%(-0.28pct),线下直营毛利率68.51%(+2.68pct),线下加盟毛利率51.28%(+1.4pct)。

23Q2 盈利能力提升。1)23H1 期间费用率提升0.33pct 至34.22%,其中销售费用率26.98%(+0.58pct)、管理费用率4.52%(+0.17pct)、研发费用率3.19%(-0.3pct)、财务费用率-0.47%(-0.13pct)。归母净利率提升1.41pct至17.24%。2)23Q2 毛利率提升1.55pct 至54.05%。期间费用率提升1.35pct至35.84%,其中销售费用率28.24%(+1.08pct)、管理费用率4.81%(+0.53pct)、研发费用率3.18%(-0.4pct)、财务费用率-0.39%(+0.14pct)。

归母净利率提升0.68pct 至16.61%。

23H1 现金流恢复,存货周转效率提升。1)23H1 经营净现金流2.85 亿元(+42.9%)。2)23H1 应收账款周转天数同比+8 天至31 天。3)23H1 存货周转天数同比-9 天至231 天。

盈利预测及投资建议:2023 年以来公司凭借丰富的创造力和持续升级的研发技术,提升产品功能,深化门店零售管理。随着客流恢复&门店扩张,中长期增长逻辑持续。预计2023-2025 年收入规模为33.28 亿元、36.32 亿元、39.76亿元,同比增速为8%、9%、9%。归母净利润规模为5.82 亿元、6.37 亿元、7.04 亿元,同比增速为9%、9%、10%。当前市值对应23PE12X、24PE11X,维持强烈推荐评级。

风险提示:客流及购买力恢复不及预期风险;线下门店拓展速度不及预期风险;电商渠道竞争加剧风险。

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