事件：
公司发布2023半年度报告，2023H1营业收入同比下降6.94%至92.12亿元，归母净利润同比下降6.8%至14.56 亿元，扣非归母净利润同比下降6.09%至14.36 亿元；单Q2 来看，营业收入同比下降3.87%至55.51 亿元，归母净利润同比增长6.66%至9.75 亿元，扣非归母净利润同比增长8.06%至9.64 亿元。
点评：
Q2 收入降幅收窄，客户订单拐点可期。2023Q2 营业收入同比下降3.87%，环比Q1 的11.23%降幅已有所改善。在部分客户处于库存去化周期及国际宏观形势充满不确定性因素的影响下，公司积极加强与原有客户的密切合作，同时推动新客户订单落地，效果已有所显现。根据主要客户最新财报显示，Nike 库存于FY2023 同比增长0.36%，Deckers库存于FY2024Q1 同比下降11.91%，库存去化已取得显著成效。公司有望于下半年迎来订单拐点。
产品结构持续优化，销售实现量跌价升。分品类来看，上半年运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋及其他收入分别同比下降1.95%/28.34%/41.9%至82.52/4.82/4.6 亿元，运动休闲鞋降幅较窄，符合公司产品结构优化战略。上半年公司销售运动鞋数量同比减少20.87%至0.91 亿双，人民币口径产品均价同比提升17.6%，美元口径同比提升9%左右。带动Q2毛利率降幅环比收窄，产能利用率承压的情况下，综合使得上半年毛利率同比下降1.72pct 至24.6%。同时公司管控成本，上半年管理费用率同比下降1.17pct。在汇兑收益影响下，综合使得净利率同比增长0.02pct 至15.8%。
营运状态保持健康。2023H1 公司存货同比下降5.3%至28 亿元，存货周转天数同比下降1 天至68 天，应收及应付账款周转天数分别同比+11/-4 天至65/40 天，保持在合理水平。上半年经营活动现金流净额同比增长25.82%至13.88 亿元，期末拥有货币资金46 亿元，资金充裕。
投资建议：华利集团作为全球运动鞋制造领先厂商，成长可期。考虑到老客库存持续优化，有望迎来订单拐点，同时优质新客拓展顺利；产能扩张以及产品结构升级带来量价齐升，盈利能力持续优化。我们预计公司2023—2025 年实现归母净利润33.01/40.14/45.89 亿元，现价51.56元，对应PE 为18/15/13 倍，维持其“买入”评级。
风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。
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