事项：
公司公布2023年半年报，上半年实现营收22.4亿元，同比降10.6%，归母净利润4.9亿元，同比增35.5%。
平安观点：
投资收益叠加毛利率提升，利润增长优于营收。公司上半年营收同比降10.6%，主要受行业复苏偏弱影响，但归母净利润同比增35.5%，大幅优于营收增速，主要因：1)宁波东鹏合立公允价值变动收益增加，导致公司投资收益较上年增加1.6亿元至1.4亿元；2)原材料价格回落导致毛利率同比提升3.4pct至41.2%；3)所得税率同比下滑4pct至13%。随着公司加大营销推广，期内期间费用合计4.8亿元，占营收比重提升2.6pct至21.7%。
防水等其他产品延续良好增长，PVC管毛利率提升多。分业务看，期内PPR管、PE管、PVC管、其他产品收入分别为10.4亿元、4.9亿元、3.5亿元、3.2亿元，同比增速分别为-11.8%、-15.8%、-19.9%、30.0%，毛利率分别为57.1%、29.0%、21.9%、33.2%，同比升2.6pct、3.3pct、8.7pct、降3.5pct。其中其他产品收入较好，主要得益于公司积极推行“同心圆”战略，加快防水、净水业务拓展以及捷流公司业务增长较多，毛利率下滑主要系捷流公司与净水业务毛利率下降；PVC管业务毛利率提升较多主要因原材料降幅较大。分地区看，东北地区、华北地区、华东地区、西部地区、华中地区、华南地区、境外地区收入同比分别下滑16.4%、16.7%、7.9%、18.3%、4.4%、6.8%、9.5%，其中华东地区降幅较少或与上年低基数有关，华中与华南降幅亦少。收现比提升，原材料采购及备货减少。期内收现比120%、同比升8.6pct；付现比106%，同比降12.7pct，主要因原材料采购及备货减少，促使期内经营活动产生的现金流量净额为4.1亿元，较上年同期(0.9亿元)大幅增加。期末存货8.9亿元、与年初持平，应收账款与其他应收款合计5.3亿元，较年初下滑0.1亿元。
投资建议：考虑行业恢复低于预期，下调此前盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为14.0亿元、15.5亿元、17.6亿元，原预测为15.9亿元、18.5亿元、20.4亿元，当前市值对应PE为23倍、21倍、18倍。尽管业绩预测下调，但近期股价已有所调整，我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，维持“推荐”评级。
风险提示：1)若后续房地产复苏程度不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响。2)若后续油价继续上升，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3)防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。
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