事件：
真爱美家 公布2023年半年报。公司2023H1实现收入3.6亿元，YoY-3%，实现归母净利润3336万元，YoY-24%；扣非归母净利润4109万元，YoY+13%。经折算，公司2023Q2单季度实现收入2.0亿元，YoY-0.1%；实现归母净利润2055万元，YoY-19%；扣非归母净利润2823万元，YoY+42%。公司2023Q2扣非净利润与归母净利润有差距，我们认为，主要因为公司为规避汇率波动风险，进行远期锁汇造成较大公允价值变动。
产能不足短期仍限制收入增长：
真爱美家2023Q2收入增速相较2023Q1的同比下滑6.3%有明显边际改善。随着2023Q1短暂的疫情轮休导致2023Q1收入有所下滑后，2023Q2生产已全面恢复，收入与2022同期持平。值得注意的是，由于公司新工厂仍处于建设阶段，当前仍沿用老工厂产能进行生产，过去数年老工厂均处于产能不足的状态，因此回溯每季均存在大致的收入极限，限制公司的收入增长。新工厂预计在年内投产，将有望缓解产能不足的问题。
原材料价格回落利好毛利率表现：
真爱美家2023Q2毛利率23%，YoY+3pct。毛利率提升明显，主要因为原材料价格的下跌利好。真爱美家大部分产品为化纤毛毯，原材料以涤纶为主，2023Q2CCFEI涤纶短纤均价同比2022Q2下滑12%，涤纶价格的下滑利好公司毛利率提升。单位吨价的变化也会对毛利率产生影响，由于行业内没有突出的终端毛毯品牌龙头，多以贸易商ODM为主，制造商之间报价差距不大，因此我们可借助全国整体出口吨价来观察价格变动情况。根据海关总署数据，毛毯吨价仍保持平稳态势，未见明显波动，2023Q2毛毯出口单位吨价同比下滑仅3%，因此我们认为，原材料价格波动对毛利率所带来的影响更显著，2023Q2原材料价格同比回落利好毛利率表现。
坚定看好公司新工厂投产后的降本增效逻辑：
真爱美家当前收入业绩表现建立在新工厂未投产，老产能持续运作的基础上，各项指标相较过去均保持稳定。我们一直以来看好公司，是基于公司新工厂投产后将产生较大的成本优化，使公司在行业内的竞争力有较大的提升空间，市占率有望提高，利润有望大幅抬升。
投资建议：
公司新工厂年内投产后，产能有望提高，生产成本有望大幅降低，竞争优势进一步加大，盈利能力有望大幅提高。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为23.6元，相当于2023年20x的动态市盈率。
风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。
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