事件
2023年8月24日， 五芳斋 发布2023年半年度报告。
投资要点
业绩符合预期，受端午周期影响
2023H1营收18.66亿元(同增3%)，归母净利润2.56亿元(同增6%)。上半年毛利率41.49%(同减6pct)，净利率13.72%(同增0.3pct)；销售费用率16.88%(同减6pct)，系公司广告费用投入所致；管理费用率5.43%(同增1pct)，系公司当年度实施股权激励计划所致；营业税金及附加占比0.44%(同减0.1pct)；经营活动现金流净额6.36亿元(同增25%)。其中2023Q2营收16.50亿元(同增10%)，归母净利润3.20亿元(同增17%)；毛利率42.38%(同减7pct)；净利率19.45%(同增1pct)；销售费用率12.99%(同减7pct)，管理费用率3.54%(同增0.2pct)；营业税金及附加占比0.45%(同减0.1pct)；经营活动现金流净额4.77亿元(同减4%)，系公司当期销售商品现金流入增加。
连锁门店贡献提升，渠道管理强化
分产品看，2023H1粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收为15.82亿元/1.02万元/0.71亿元/1.79亿元，同比+4%/-92%/+1%/-6%。分渠道看，2023H1连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收为2.18/4.48/2.46/8.19/1.01亿元，同比+36%/-6%/-14%/+12%/-16%，随着市场主体信心增强和经济回暖，连锁餐饮板块复苏态势向好。分区域看，2023H1华东地区/华北地区/华中地区/华南地区/西南地区/西北地区/东北地区/境外/电商营收分别为10/0.94/1.05/0.93/0.83/0.15/0.13/0.08/4.21亿元，同比+9%/-39%/+2%/-1%/+5%/+17%/+20%/+11%/+6%。截止2023H1末，公司经销商数量693家，较年初减少14家，系公司对经销商数量做减法，对经销商质量做加法，强化渠道管理。
盈利预测
我们看好五芳斋粽子龙头地位，逐步打造粽+产品矩阵，培育第二增长曲线。预计2023-2025年EPS为1.63/2.06/2.59元，当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。
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