事件
2023 年8 月24 日，珠江啤酒发布2023 年半年度报告。
投资要点
业绩符合预期，盈利能力提升
2023H1 营收27.73 亿元（同增14%），归母净利润3.66 亿元（同增17%），业绩符合预期。上半年毛利率45.46%（同增2pct ） ， 净利率13.64% （ 同增0.4pct ） ； 销售费用率14.09% （ 同增0.4pct ） ， 管理费用率6.83% （ 同增0.3pct）；营业税金及附加占比8.71%（同减0.2pct）；经营活动现金流净额6.93 亿元（同增24%）。其中2023Q2 营收17.38 亿元（同增11%），归母净利润2.79 亿元（同增15%）；毛利率48.24%（同增4pct），系产品结构优化所致；净利率16.49%（同增1pct），系毛利率改善下销售费用率同增1pct、管理费用率同增0.1pct、营业税金及附加占比同增3pct 等共同作用所致。2023Q2 经营活动现金流净额6.13 亿元（同增12%）。
顺应高端啤酒趋势，产品结构持续优化
分产品看，2023H1 高档/中档/大众化营收为17.41/7.48/1.67 亿元，同比+22%/+2%/+13%，公司推进产品高端化升级，同时推出南粤虎尊、980mL 罐装英式IPA 等新产品，高档产品增速可观。分渠道看，2023H1 普通/商超/夜场/电商营收为25.27/0.62/0.48/0.20 亿元，同比+15%/+41%/+11%/+0.5%。
分区域看，2023H1 华南地区/其他地区营收分别为25.64/2.09 亿元，同比+14%/+13%，华南地区持续贡献主要收益。量价拆分来看，2023H1 啤酒销量68.88 万吨（同增7%），吨价0.39 万元/吨（同增2%）。其中二季度啤酒销量42.70 万吨（同增5%），吨价0.38 万元/吨（同减1%）。截止 2023H1末，公司经销商数量1346 家，较年初增加145 家。
盈利预测
当前公司产品结构升级顺利，新品持续推进。根据中报，我们略调整2023-2025 年EPS 为0.31/0.40/0.49 元（前值分别为0.31/0.37/0.41 元），当前股价对应PE 分别为29/22/18倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧等。
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