【浙商轻工‖史凡可/马莉】瑞尔特：自主品牌崛起，毛利率优化超预期_新浪财经

分析师：史凡可 / 马莉 /傅嘉成

来源：浙商证券轻工研究团队

具体参见2023年8月25日报告《瑞尔特：自主品牌崛起，毛利率优化超预期》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

报告导读

自主品牌爆发，代工订单回暖，毛利率同增4个点达新高

固定布局

工具条上设置固定宽高

背景可以设置被包含

可以完美对齐背景图和文字

以及制作自己的模板

投资要点

瑞尔特发布23年中报

23H1实现营收9.73亿元（+8.09%），归母净利润1.13亿元（+35.84%），扣非归母净利润1.05亿元（+38.51%）。其中23Q1/Q2收入同比-2.8%/+17.02%，归母净利润同比+8.7%/+57%，扣非归母净利润同比+8.4%/+60.34%。

Q2收入略超预期：自主品牌爆发+代工订单回暖

智能马桶及盖板23H1收入5.42亿元（+31.96%），23Q2提速明显：1）我们预计自主品牌Q2加速明显，电商高增，线下开店符合预期。自主品牌高增持续验证，23年目标兑现确定性高；2）我们预计代工同降，Q2回暖明显，受益于行业提速及新客户订单。

普通水件代工23H1收入4.31亿元（-12%），其中同层排水系统/水箱配件同比+32.35%/-18.78%，水箱配件主要受海外订单拖累，Q2已有环比回暖。

Q2利润大超预期：毛利率同增4个点达新高

23H1毛利率27.9%（+2.6pct），23Q2毛利率29.73%（+4.13pct），毛利率提升主因高毛利的自主品牌占比提升+代工客户结构优化+原材料成本下降。23H1智能马桶及盖板/同层排水系统/水箱及配件毛利率29.26%/33.99%/23.91%，同比+5.5/+1.2/-1.5pct。

23H1归母净利率11.6%（+2.4pct），23Q2归母净利率12.72%（+3.24%），净利率提升主要受毛利率影响，23Q2销售/管理/研发/费用率为7.43%/6.36%/3.34%,同比-0.45/+1.89/-0.53pct，财务费用率-4.17%，相比去年-5.39%，汇兑收益对利润率贡献同比下降。

经营指标稳健

23H1经营性现金流1.95亿元（+23.49%）, 23Q2存货周转天数/应收账款天数分别为76.89/76.54，同比-4.29/-16.25

盈利预测与估值

我们持续看好公司自有品牌高增，代工业务稳健，以及利润率持续优化，上调23年归母净利率假设，我们预计23/24/25年收入23.8/28.6/34.12亿元，同比+21.3%/+20.5%/19.1%，归母净利润2.73/3.17/3.8%亿元，同比+29%/+16%/+20%，当前市值对应PE 16.5/14.2/11.9x，维持“买入”评级！

风险提示：行业竞争加剧；海外订单波动；大客户订单波动；地产波动影响等