本报告导读:
公司 2023 年中报超预期,伴随共享仓模式发力,公司全链条周转效率提升,瓷砖增收优于行业,同时瓷砖盈利能力显著修复,Q2 单季度利润率创新高。
投资要点:
维持“增持” 评级。上半年公司实现营收36.28亿元,同增15.84%,归母净利3.84 亿元,同增224.86%,扣非归母净利3.48 亿元,同增315.05% , 超预期。上调2023-25 年eps 至0.65(+0.13)/0.82(+0.14)/0.97(+0.16)元,参照可比公司24 年15X PE,目标价12.30 元。
瓷砖增收优于行业,共享仓模式发力。上半年瓷砖/卫浴收入分别为31.08、4.15 亿元,同比+19.89%、-3.07%,卫浴板块稍有拖累,瓷砖主业增收显著优于行业。我们判断收入增速贡献一方面是交楼项目提速,更主要是伴随着共享仓模式在逐步落地,通过大商成立共享仓服务中小经销商,提高中小经销商成交率,带来零售增收超预期。
结构和生产效率优化带动Q2 毛利率回升,利润率创新高。Q2 单季度净利率达到15.42%,创下近年单季度盈利新高。上半年瓷砖业务毛利率33.46%,同比提升5pct,其中 23H1 中大规格高值产品销售占比提升至 29%,除却原燃料价格下降影响,生产技改、供应链效率改善带来的营运成本降低。费用端,23H1 三费合计18.52%,同比-6.34pct,也反映了瓷砖事业部管理机制重新梳理过后降本增效提速。
经营质量显著改善。上半年公司瓷砖零售渠道发力叠加交楼项目以现款现货为主,因此应收规模保持稳定,回款质量明显改善。共享仓模式下库存管理效率改善带来的存货现金占用减少,体现在上半年公司经营活动产生的现金流量净额在9.38 亿元(同期-1.99 亿元)。
风险提示:地产销售下行,原燃料成本提升超预期。
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