点评如下:
量升价跌致上半年业绩阶段性承压。上半年公司收入增长较好,业绩受水泥价格影响有所下滑,同比下降34.26%至64.68亿元。其中Q2公司实现营业收入为340.68亿元,同比增长10.56%;归母净利润为39.18亿元,同比下降20.28%;扣非净利润为40.03亿元,同比下降15.28%。1)水泥熟料销量同比微增。上半年公司水泥和熟料合计净销量为1.34亿吨,同比增长3.00%。其中水泥熟料自产品销量为1.30亿吨,同比增长1.78%;水泥熟料贸易业务销量为381万吨,同比增长74.07%。2)骨料及贸易业务收入增速较快。分产品看,上半年42.5级水泥/32.5级水泥/熟料业务分别实现营业收入306.65/50.54/40.25亿元,同比分别下降5.08/7.96/40.62%;骨料及机制砂/商品混凝土/贸易业务分别实现营业收入16.88/9.77/13.12亿元,同比分别增长116.84/21.80/46.37%。3)国内各区域收入皆有下降,海外业务贡献主要增量。分地区看,国内东部/中部/南部/西部收入同比分别下降7.22/8.44/9.47/13.52%。出口收入为1.08亿元,同比增长102.11%;海外收入为21.75亿元,同比增长14.29%。4)水泥产能保持不变,骨料和商混产能有所增长。上半年公司新增骨料产能2160万吨,商品混凝土产能780万立方米,光储发电装机容量38MW。截至上半年,公司熟料产能2.69亿吨,水泥产能3.88亿吨,骨料产能1.30亿吨,商品混凝土产能3330万立方米,光储发电装机容量513MW。
吨毛利受价格因素影响较大,现金流增长向好。上半年水泥熟料成本端较为平稳,其中原材料单位成本同比下降2.71%至37.02元/吨,燃料及动力单位成本同比下降4.75%。但价格端压力较大,受市场需求不振影响,公司国内各区域水泥价格皆出现不同程度的降幅,水泥熟料单价同比下降13.50%至296.60元/吨,吨毛利同比下降31.11%至79.28元/吨。上半年公司毛利率/净利率同比分别下降9.04/7.66pct至19.43/10.40%。分产品看,除骨料及机制砂毛利率同比略有增长,其他产品毛利率皆有不同程度下降。上半年公司经营活动产生的现金流净额为50.77亿元,同比增长13.63%,主要系本期缴纳税费同比减少所致。剔除贸易业务收入影响,上半年销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为10.96%,同比增长2.07pct,主要由于管理费用增加、财务费用净收益及主营业务收入下降所致。
行业调整期龙头韧性不改,市占率持续提升。上半年全国水泥产量同比增长1.3%,公司水泥熟料销量同比增长3.0%,高于行业增速,市占率继续增长,龙头韧性显现。展望下半年,基建的支撑作用有望延续,7月基建投资同比增长5.3%,依然保持较好水平。房地产目前依然处于探底阶段,7月商品房销售、施工、新开工、竣工面积同比变动-23.8%、-21.7%、-26.5%、32.7%,6月同比值分别为-28.1%、-30.3%、-31.4%、15.2%。但近期地产政策继续加码,国家强调将适时调整优化房地产政策,因城施策用好政策工具箱。同时,7月21日,国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》,将对房地产市场产生积极影响,下半年房地产端水泥需求或有所改善。
投资建议:业绩阶段性承压,行业调整期龙头更显韧性,维持增持评级。
预计2023-2025年公司归母净利润分别达到144、165、181亿元,同比分别变动-8%、14%、10%,对应PE估值9、8、8倍。基建投资持续向好,地产政策不断加码,下游需求有望复苏;公司是华东水泥龙头,产能布局得当,区位优势明显;积极推进项目建设和并购,打造新增长极。
风险提示:产能推进不及预期风险;下游需求复苏低于预期;政策不及预期;原材料价格上涨风险等。
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