事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年，公司实现营业收入7.09 亿元，同比增长24.16%，实现归母净利润2.23 亿元，同比增长27.12%，实现扣非归母净利润2.18 亿元，同比增长29.77%；2023 年第二季度，公司实现营业收入3.79 亿元，同比增长11.65%；实现归母净利润1.24 亿元，同比增长8.08%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长9.42%；略超市场预期。
2023Q2 公司收入创新高，净利率持续走强。
（1）成长性分析：2023 年第二季度，产能瓶颈下，公司营收创新高，分地区来看：
①海外市场保持快速增长，2023 年上半年，公司海外收入为6.45 亿元，同比增长21.11%，占总营收的91.02%；②国内市场迅速反弹，2023 年上半年，公司国内收入为6365.60 万元，同比增长66.77%，占总营收的8.98%。
（2）盈利能力分析：2023 年上半年，公司销售毛利率为50.64%，同比下降0.36pct；主要是因为国内行业复苏期，毛利率较低影响；分地区来看：①海外市场毛利率为51.97%，同比增长0.31pct；②国内市场毛利率为37.10%，同比下降4.74pct。2023年上半年，公司销售净利率为31.66%，同比增长0.46pct；主要是因为：公司不断优化供应链并提高产能，规模优势下费用率逐渐下降；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.36%、5.39%、-3.94%，同比分别+0.16pct、-1.34pct、-1.04pct。
（3）营运能力及经营现金流分析：疫情后全球海运逐步恢复，公司营运能力迅速上升，现金流水平逐渐恢复；2023 年上半年，公司应收账款周转天数为45.47 天，同比下降15.44 天；经营活动产生的现金流量净额为2.58 亿元，同比增长134.99%。
海外音乐会市场快速增长，国内演唱会热度飙升，舞台灯光设备市场空间广阔。
（1）2023 年全球演艺活动赶超疫情前水平。根据live nation 报告，2023Q2，live nation音乐会场次达到12241 场，同比维持高位，较疫情前2019Q2 增长19.40%，观众人数达3707.3 万人，同比增长9.55%，较疫情前2019Q2 增长37.20%；音乐会收入达46.33 亿美元，同比增长28.77%，较疫情前2019Q2 增长75.54%，大超疫情前水平。
（2）2023 年上半年，国内演唱会、音乐节热度飙升。据中国演出行业协会数据，2023年二季度，国内演出428 场，环比增长448.72%，演出票房收入22.31 亿元，环比增长738.6%；观众人数482.33 万人次，环比增长611.71%；预计国内演艺活动有望恢复至疫情前水平。
（3）国内舞台灯光设备市场空间广阔。2019 年我国演艺设备市场规模为1960.60 亿元，2024 年将达2642.70 亿元，CAGR 为6.15%。据我们测算，2019 年我国舞台灯光设备市场规模为407.99 亿元（占比22.02%），预计2024 年达到728.89 亿元（占比27.58%），CAGR 为12.31%。
公司竞争优势显著，市占率有望进一步提升。
（1）研发投入保持高位，成功推出新产品。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2023 年上半年，研发投入为2430.52 万元。2023 年上半年，公司新增授权专利达99 项，包括境内外发明专利19 项。公司的显色指数控制技术、色温调节技术等均已完成研发，且应用于产品的试产或量产中；基于这些核心技术，公司成功推出了超大功率LED 舞台灯、激光舞台灯等新产品系列，进一步完善产品矩阵。
（2）加速提升产能，积极抢占市场。应对市场对演艺设备需求的增加，积极争取更多的市场份额，公司积极扩产；2023 年，公司为快速提升产能，江门生产基地（一期）建设已经封顶，江门生产基地（二期）项目进入尾声，项目达产后，将有效解决公司产能不足与市场需求扩大的矛盾，同时优化公司战略布局，完善产业链结构和公司综合实力。
（3）设立境外子公司，疫后加速布局海外市场。2022 年，公司在香港设立全资子公司，以优化战略布局、完善产业链结构及深化海外业务。未来公司将进一步加强海外布局的力度。
（4）实施员工持股计划，激发组织活力。2023 年6 月，公司第一期员工持股计划购买完成，合计买入19.86 万股，占总股本0.24%，成交均价100.30 元/股，成交金额1991.91 万元。员工持股计划的完成，调动了员工的工作积极性，提高团队凝聚力与创造力，促进公司持续、稳定及健康发展。
维持“买入”评级。受益全球演艺市场活动快速复苏，对应演艺设备需求迅速反弹，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.08 亿元、6.54 亿元、8.22 亿元，按照2023 年8 月21 日股价对应PE 分别为17.8、13.9、11.0 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。
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