U8放量带动业绩高增，增长势能有望持续
23H1实现营收76.2亿元(同比+10.4%)，归母净利5.1亿元(同比+46.6%)，扣非净利4.4亿元(同比+40.1%)；对应23Q2营收41.0亿元(同比+7.6%)，归母净利4.5亿元(同比+28.5%)，扣非净利3.8亿元(同比+13.1%)，业绩符合前次预告(预告23H1归母净利润同比+45%-55%)。23Q2公司啤酒量/价齐升，同比增长+2.3%/+5.3%，餐饮等消费场景持续修复，啤酒动销持续好转，U8放量拉升吨价；盈利端，成本压力仍在，结构升级与降本增效持续释放红利，Q2归母净利率同比+1.8pct。展望23年，公司内部改革提速，开源节流并举，盈利有望加速释放，我们预计23-25年EPS0.21/0.30/0.42元，对应CAGR50%，参考可比23年PEG1.33x(Wind一致预期)，给予23年1.33x PEG，目标价13.97元，维持“买入”评级。
产品高端化稳步推进，23H1实现量价齐升
23H1啤酒/天然水/饮料/饲料营收70.6/0.1/0.3/0.8亿，同比+9.5%/-44.4%/-3.9%/+63.4%。H1啤酒销量同比+6.4%，吨酒价同比+2.9%；其中Q2啤酒销量/吨酒收入同比+2.3%/+5.3%，天气/基数等因素对销售造成影响，销量增长环比降速(23Q1销量同比+12.8%)。结构端，23H1中高档/普通产品营收45.8/24.8亿，同比+12.8%/+3.9%，公司以U8带动两翼产品发展，高端化布局加速；分区域，22H1华北/华东/华南/华中/西北营收同比+8.5%/+35.8%/+16.7%/-7.7%/+2.0%，百强县工程继续深挖优势区域潜能；分渠道，23H1传统/KA/电商渠道营收同比+10.1%/+3.9%/-10.1%。
提质增效成果显著，盈利能力显著提升
23H1公司毛利率41.6%，同比+1.7pct，其中Q2毛利率45.7%，同比+1.4pct；23Q2吨酒收入/吨成本同比+5.3%/+2.6%，成本压力仍在，下半年随着包材、大麦等成本价格下行在报表端持续兑现，毛利率有望继续改善；费用端，23H1销售/管理费用率10.8%/12.4%，同比-0.7/+0.4pct，其中Q2销售/管理费用率9.4%/12.7%，同比-1.7/+1.8pct，规模效应与员工优化之下销售端费效比提升；一次性减员费用确认及短期外包人员增加导致管理费用率上行。最终23H1录得归母净利率6.7%，同比+1.7pct；23Q2归母净利率11.0%，同比+1.8pct，盈利能力持续改善。
高端化路径清晰，维持“买入”评级
我们看好公司结构升级、降费提效带动盈利能力持续改善，我们维持盈利预测，预计23-25年EPS0.21/0.30/0.42元，给予23年1.33x PEG，目标价13.97元(前次15.33元)，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、原材料价格波动。
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