事项：
公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入76.25亿元，同比增长10.38%；归母净利润5.14亿元，同比增长46.57%。实现扣非归母净利4.38亿元，同比增长40.11%。其中23Q2实现营业收入40.99亿元，同比增长7.65%；归母净利润4.49亿元，同比增长28.47%。
平安观点：
改革成效显著，量价齐升。2023H1公司实现啤酒产量228.72万千升，同比增长4.28%；销量229.04万千升，同比增长6.44%；吨价3082.92元/千升，同比增长2.88%。2023下半年，公司将持续强化总部职能，在产销分离、数字化管理、供应链转型、人才储备发展等多维度发力，保持经营业绩量的稳步增长和质的有效提升。
精简人员结构，盈利能力持续提升。公司2023H1实现毛利率41.56%，同比上升1.66pct；实现净利率7.98%，同比上升2pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为10.81%/12.37%/-1.12%/2.47%，较同期下降0.65/上升0.39/下降0.09/下降0.02pct。2023H1销售费用中，职工薪酬同比下降4.68%；广告宣传费同比上升14.02%，物流运输费用同比上升39.97%。
公司2023Q2实现毛利率45.66%，同比上升1.4个百分点；实现净利率12.66%，同比上升2.64个百分点。销售/管理/财务/研发费用率分别为9.37%/12.71%/-1.07%/2.91%，较同期下降1.73/上升1.81/下降0.08/上升0.07pct。
产品结构升级，高端化战略持续推进。分产品看，啤酒品类中，中高档产品实现营收45.78亿元，同比增长12.81%，占比64.83%，实现毛利率47.01%；普通产品实现营收24.83亿元，同比增长3.90%，占比35.17%，实现毛利率32.17%。2023H1，公司燕京U8大单品、燕京U8Plus、鲜啤2022、老燕京12度特以及狮王精酿等产品销售向好。
坚持多梯度品牌战略，兼顾全国化与区域化。公司目前拥有控股子公司50余个，遍布全国18个省(直辖市)，销售区域辐射全国。分渠道看，线下渠道包括传统渠道和KA渠道，营收分别为66.93亿元/2.87亿元，同增分别为10.05%/3.86%；线上渠道营收0.81亿元，同比下降10.07%。分地区来看，华北/华东/华南/华中/西北地区营收41.42亿元/6.14亿元/19.16亿元/5.95亿元/3.57亿元，同比+8.47%/+35.80%/+16.71%/-7.65%/+1.99%。公司采用多品牌组合，建立针对不同区域的多梯度品牌战略，扩展品牌传播渠道，传递品牌核心价值；在不断强化燕京全国化主品牌地位的同时兼顾全国化与区域化，持续培育区域优势品牌。
财务预测与估值：公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势。收入端来看，公司以燕京U8大单品为核心，加速构建以中高端啤酒产品为主的产品矩阵，推动高端化转型，销售增长动能强劲。成本端看，公司不断推进降本增效战略，精简员工数量和关停冗余工厂，费用率及利润率水平有望持续优化。根据公司2023年中报，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为6.77亿元(前值为5.90亿元)、9.47亿元(前值为8.21亿元)、12.65亿元(前值为10.89亿元)，同比增长92.3%/39.7%/33.6%，对应的EPS分别为0.24/0.34/0.45元，当前股价对应的2023-2025年的PE分别为43.9、31.4、23.5倍。维持“推荐”评级。
风险提示：燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。
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