核心观点：
扬农化工实现农药创制药0 到1 的突破。扬农化工是中国农药创制药龙头公司，先后开发了多个农药创制新品种，包括氟吗啉、啶菌噁唑、唑菌酯、氯氟醚菊酯、乙唑螨腈、四氯虫酰胺等：（1）氟吗啉是中国第一个具有自主知识产权并真正实现工业化的含氟杀菌剂，在中国开发或自主创制并获得过登记的农药杀菌剂中登记产品数量最多。（2）氯氟醚菊酯是国内第一个销售破2 亿元的农药创制品种，产业化以来已在全国家卫生杀虫剂行业得到了迅速推广。（3）乙唑螨腈是中国第一大自主研发生产并推向市场的创制杀螨剂。
农药创制药长期为国际农化巨头垄断，扬农化工成功突围。农药创制药具备“高投入、高风险、高产出”的特点，此前只有资本雄厚的国际农化巨头具备能力进行创制药的研发。随着创制药的研发周期放缓以及国内企业集中度的提高，扬农化工打通“研-产-销”全产业链，创制药业务有望迎来发展的历史性机遇。
先正达集团赋能，扬农化工开启农药创制药1 到N 的征程。先正达集团为全球领先的农药科技公司，发明了多个“爆款”创制农药。扬农化工成为先正达集团成员，先正达集团内部有望多维度协同，加速扬农化工在农药创制领域实现跨越式发展。扬农化工有望凭借工程师红利、较低的研发投入等优势，逐步从“me too”、“me better”迈向“first in class”；角色也有望从单纯的仿制药提供商、农药中间体/原药CDMO 发展为创制农药“license out”。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年扬农化工EPS 分别为4.51、5.00 和5.96 元/股。参考可比公司，给予2023 年17 倍PE，对应公司合理价值76.66 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动。
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