1H23 业绩符合预期
海螺水泥1H23 实现归母净利润64.7 亿元,同比-34.3%,基本符合市场预期(Visible Alpha 一致预期:65.8 亿元)。1H23 水泥熟料销量1.3 亿吨,同比+1.8%,保障了份额基础(1H23 全国水泥产量同比+1.3%);吨毛利同比-35元/吨至82 元/吨,是盈利同比回落的主因。由于规模扩张及矿山安全费用的计提,管理费用同比+15.8%至31 亿元。尽管水泥市场的供需挑战仍存,但稳增长基调下,政策优化正在逐步落地,我们预计2023 年底起需求端或有望看到更显著的企稳改善。将23 年净利润预测下调15.2%,但将24/25年盈利分别上调17.3/19.3%,2023/2024/2025EPS 分别为2.58/3.97/4.35元,海螺水泥-A/ H 目标价上调7.7/5.3%至29.5 元/32.07 港元,基于9x23-24年平均EPS,与2011 年以来的平均一致。维持“买入”。
2Q23 吨毛利环比修复,但基础尚不牢固
分季度看,公司2Q23 实现归属于母公司净利润39.2 亿元,同比-20.3%,降幅较1Q23(-48.2%)已显著收窄。水泥熟料销量6900 万吨,同比-1.4%;吨毛利89 元/吨,环比改善16 元/吨。但4 月以来,由于需求偏弱,现有的错峰生产执行仍难以有效匹配供需,水泥价格回落幅度较大。截至8 月18 日,海螺所在区域市场均价较3 月末降110 元/吨。吨毛利修复的基础尚不牢固,3Q23 盈利或仍然承压。
稳增长基调已定,需求边际回暖下更持续的盈利复苏可期7 月24 日的政治局会议提出要加大宏观调力度,加强逆周期调节和政策储备。考虑到政策的制定、执行和见效的需要时间,在稳增长的方向明确的情况下,我们预计水泥行业需求端有望迎来边际改善,2023 年底开始有望看到更为显著的企稳。结合仍具备较强共识的错峰生产执行和大企业谋求效益的意愿,我们预计2024 年起,盈利的修复有望更为持续。
资产负债表强劲,具备成为行业整合者的潜质
截至1H23 末公司仍持有在手现金607 亿元,净现金370 亿元,资产负债表强劲。此外,得益于精益而高效的管理、完备的资源和物流要素以及良好的市场布局,公司水泥业务有望继续享受成本优势和更强的盈利能力。我们看好公司成为行业主要整合者的潜质。
风险提示:房地产政策严于预期,水泥行业共识弱于预期。
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