23H1归母净利润同比+123.3%，维持“增持”评级
公司23H1实现营收18.28亿元(yoy+44.2%)，归母净利1.84亿元(yoy+123.3%)，与公司业绩预告(2023-043)的1.85亿元基本一致；23Q2归母净利为1.11亿元(yoy+122.3%、qoq+53.4%)。考虑汇兑损益等对公司利润影响，我们预计23-25年公司归母净利润为4.05/5.94/6.77元(前值3.80/5.64/6.76元)。可比公司PE(2023E)均值为12.3X，考虑公司工业不锈钢管龙头地位，给予公司23年13.0倍PE估值，对应目标价9.36元，维持“增持”评级。
23H1公司产品量价齐升，汇兑收益增厚利润
据公司半年报及经营数据公告，23H1公司无缝管产量2.83万吨(yoy+23%)，销量2.63万吨(yoy+20%)，平均售价4.57万元/吨(yoy+20%)；焊管产量1.80万吨(yoy+35%)，销量1.67万吨(yoy+23%)，平均售价2.81万元/吨(yoy+4%)。公司23H1毛利率为15.89%(yoy+3.07pct)。期间费用率3.94%(yoy-2.2pct)，其中财务费用率-0.72%，主因汇率变动导致实现汇兑收益约1275万元。销售净利率10.07%(yoy+3.57pct)，盈利情况较好改善。
下游维持高景气，公司毛利率环比持续改善
据公司半年报，23Q2公司毛利率提升至17.4%(yoy+3.3pct，qoq+3.1pct)，我们测算吨毛利约为7795元/吨(yoy+2713元/吨，qoq+2055元/吨)。公司下游主要包括石油化工、电力设备制造、机械设备制造等行业，2022年营收占比分别45.2%、11.0%、19.7%，2023年以来，公司下游行业投资增速稳中有升，化工方面，中石油、中石化等多个项目全面开工，需求稳步增加，电力设备方面，受益于产业政策的稳定支持，景气也出现明显改善，带动公司毛利率持续改善。
可转债募投项目投产，乙烯裂解炉管迎国产化机遇
据公司公告，公司可转债募投2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目竣工投产，产品主要应用于电站锅炉、新能源、半导体、石油石化、储氢等高端装备领域，公司产能规模进一步扩张。此外，公司与中石化合作，推进解决乙烯裂解炉对流段炉管卡脖子问题，有望打破国外企业在国内该领域的市场垄断，并迎来国产化浪潮，我们看好公司发展。
风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。
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