2023H1 公司营业收入17.24 亿元，同增2.87%；归母净利润0.86 亿元，同减38.99%。其中Q2 单季度营业收入9.01 亿元，同增12.25%；归母净利润0.51 亿元，环比增长45.71%。
钨粉、刀片等销量高增，超细碳化钨粉放量在即。2023H1实现钨粉销量2211.08吨，同增19.21%；碳化钨粉销量2620.50吨，同增2.29%；涂层刀片销量929.14万片，同增31.64%；热喷涂粉销量229.94 吨，同增32.20%。公司粉末、刀片产品销量增长主因公司充分利用产品质量和稳定性优势，积极拓展市场。此外，公司超高性能钨粉体智能制造项目计划新增超细碳化钨粉产能5000 吨/年，目前新产品处于送样试用阶段，未来产能将逐步释放。
销量驱动营收增长，需求疲软拖累毛利率。公司2023H1 钨产品（仲钨酸铵、钨粉、碳化钨粉、硬质合金、热喷涂粉）营收16.12亿元，同增5.76%，主因粉末、刀片等产品销量增长。报告期内公司毛利率为14.77%，同降3.2pct。其中，钨粉毛利率7.81%，同降3.16pct；碳化钨粉毛利率7.92%，同降3.38pct，主因钨精矿价格坚挺，下游需求不济；硬质合金毛利率15.02%，同升1.04pct，主因赣州澳克泰刀片成本下降以及高附加值刀片销量增加。
期间费用率上升，Q2 净利润环比大增。2023H1 期间费用率为8.90%，同升1.00pct，其中：销售费用率同升0.52pct，主因职工薪酬、开拓市场发生的差旅费、业务宣传费、业务招待费同比增加；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同升0.12、0.23、0.13pct。公司减值损失共计0.19 亿元，同比基本持平。
综上，公司2023H1 实现归母净利润0.86 亿元，同减38.99%，其中Q2 实现归母净利润0.51亿元，同增12.25%，环比增45.71%，连续第二个季度环比改善。
现金流有所改善，资产负债率上升。公司2023H1收现比为0.8262，同升9.34pct，主因货款回笼现金增加；付现比为0.7860，同升1.12pct，主因原料价格上涨。
综上，经营净现金流出0.15 亿元，同比少流出1.08 亿元；投资活动净现金流出0.21 亿元，同比少流出0.41 亿元，主因技改项目投入减少。公司资产负债率为59.45%，较去年底上升1.31pct，主因短期借款有所增加。
投资建议：公司积极拓展市场，实现主要产品销量增长。业绩连续两个季度环比改善，叠加下半年需求或边际好转，盈利有望进一步回升。考虑上半年需求低于预期，预计2023-2025 年公司归母净利润2.16、3.20、4.07 亿元，对应PE 为32.0、21.6、17.0倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：钨价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品下游需求不及预期。
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