海螺水泥2023年中报点评:行业底部盈利领先优势扩大,展现高安全边际 1、公司发布2023半年报:上半年收入654.4亿元,同比+16.3%,归母净利润64.7亿元,同比-34.3%。其中Q2收入340.7亿元,同比+10.6%,归母净利润39.2亿元,同比-20.3%。 2、2023H1行业盈利在历史底部,海螺业绩显著好于同行也好于历史底部,展现较高的安全边际。2023H1行业需求受地产拖累表现低迷、2季度错峰生产失效,行业盈利在历史底部(1季度行业不赚钱,2季度继续低迷),从行业大型公司上半年业绩来看:天山股份扣非后亏损4-5亿元、冀东水泥扣非后亏损4-5亿元、华润水泥4.9-5.7亿元,山水水泥亏损2.1-2.4亿,2023H1盈利已经回到过去几轮周期底部(2009H1、2012H1、2016H1)水平;但海螺水泥盈利明显好于过往周期底部(2009H1、2012H1、2016H1分别为12、26、30亿)也明显好于同行,上半年实现扣非后归母净利润62亿元,展现出较高的安全边际。 3、海螺盈利领先主要来自公司持续保持的成本费用优势,并且上半年优势在扩大。自产自销口径下,上半年公司公司水泥和熟料销量1.3亿吨(海螺同比+1.8%,行业全口径产量同比-2.4%),吨收入306元(同比-43元),吨成本224元(同比-7.4元,其中吨燃料动力-7.1元),吨毛利82元(同比-35元);全口径吨期间费用35.8元,同比+3.7元,全口径吨净利52.4元,同比-27元;全口径吨归母净利49.8元,同比-27元。公司基于以往在规模、资源、区位布局、管理等优势建立的成本费用优势仍然显著,并且由于上半年公司产能发挥率更高,使得吨折摊成本领先优势在扩大。 4、行业底部,海螺护城河在拓宽(体现为上半年行业底部盈利能力好于同行和历史),具备较高安全边际(上半年业绩65亿元,全口径吨净利超50元/吨)。展望未来,从价格来看,大部分地区价格目前已跌到行业现金成本,向下空间很小,预计8月下旬有望见到环比低点,吨盈利有望见底回升;从产销量来看,海螺凭借持续领先的成本优势,保障产能发挥率保持较高水平,未来销量有望稳定在近3亿吨量级。我们预计公司23-25年归母净利润分别为145/156/167亿元,对应PE分别为9.3/8.7/8.1倍,对应PB分别为0.71/0.69/0.67倍,底部具备较高赔率。
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