事件：公司公布2023年半年度报告。
投资要点：
公司业绩短期承压。2023年上半年，公司实现营收19.67亿元，同比下降10.52%；营业利润4.78亿元，同比下降45.18%；净利润4.05亿元，同比下降41.53%；扣非后净利润3.90亿元，同比下降43.12%；经营活动产生的现金流净额-10.43亿元，同比下降43.12%；基本每股收益1.56元，加权平均净资产收益率7.49%。
其中，公司第二季度实现营收10.14亿元，环比增长6.46%；净利润1.74亿元，环比下降24.43%。2023年上半年，公司业绩承压，主要系行业竞争加剧导致产品盈利能力回落。2023年上半年，公司非经常损益合计1441万元，其中政府补助1873万元。公司主要产品为人造石墨负极材料，下游终端主要应用于动力电池和 储能 电池，公司致力于成为“ 锂电池 负极材料技术的领导者”。
我 国 新能源 汽车销售持续增长，我国动力电池产量出口占比提升。
中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022年我国新能源汽车合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023年上半年，我国新能源汽车销售374.49万辆，同比增长44.48%，合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022年我国动力电池产量545.22GWh，同比大幅增长148.19%，连续两年翻倍增长，其中全年出口68.08GWh，出口在我国动力电池产量中占比12.49%。2023年1-6月，我国动力电池产量284.44GWh，同比增长32.93%；上半年累计出口56.27GWh，出口占比提升至19.78%，其中三元电池合计占比70.07%、 磷酸铁锂 合计占比29.59%。2023年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860万辆，同比增长25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，对应动力电池及上游优势锂电关键材料企业将受益。
负极材料行业增长关注动力和储能领域，人造石墨负极材料占比提升。根据GGII数据显示：2022年，我国负极材料出货137万吨，同比增长90.28%；其中人造石墨出货115.1万吨，出货占比84.01%。2023年上半年，我国锂电池市场出货量380GWh，同比增长36%，其中储能电池出货87GWh，同比增长67%，主要受益于电力储能、工商业储能增长，储能出货增速已超过动力电池，成为行业企业重点开发的市场。2023年上半年，我国负极材料出货72万吨，同比增长18%；其中人造石墨出货62万吨，出货占比提升至86.11%，主要系人造石墨成本下降，其性价比提升。结合行业趋势，预计负极材料行业增长将主要来自储能和动力电池领域，
其中人造石墨仍是行业主流。值得注意的是，负极材料等锂电产业链供应端经过大幅扩充，负极材料企业2023-2024年均进入产能释放期，负极材料市场供需矛盾突出且短期难以解决，产能结构性过剩与降本增效成为负极材料行业的主要特点，具体体现：2023年以来，负极行业开工率不高，下游客户库存压力较大导致需求速度提振较慢，行业平均销售价格持续走低，部分企业产品利润空间已经压缩至接近成本线。高工力锂电统计显示：负极材料价格较2022年底下滑超过30%。
公司负极材料量增价跌，短期业绩预计仍承压。公司主营产品为人造石墨负极材料，近年来负极材料销量持续增长，由2019年的1.92万吨增至2022年的10.72万吨；对应营收由2019年的3.50亿元增至2022年的41.98亿元；伴随公司发展模式转变，负极材料在公司营收中的占比由2019年的63.93%提升至2022年的87.80%。
2023年上半年，公司负极材料销量5.22万吨，同比增长4.15%；对应营收16.21亿元，同比下滑17.21%，在公司营收中占比82.43%。公司负极材料销量总体不及预期，主要受下游库存较高影响；负极材料销量增长但营收下滑，主要是负极材料行业产能释放导致行业均价下降。公司负极材料业绩短期总体承压，但出货预计将持续增长，主要基于：一是负极材料行业产能结构性过剩，行业均价总体承压；二是公司重点开发储能电池领域的新客户和新产品，储能电池领域出货占比有所提升；三是公司一体化生产模式特别是石墨化工序自供率位居行业前列，总体具备一定成本优势，公司负极材料销量和单吨盈利水平处于行业领先位置；四是公司具备客户优势，下游客户包括 宁德时代 、宁德新能源、 国轩高科 、 欣旺达 、瑞浦兰钧等，并参与新产品开发。
公司盈利显著承压，预计下半年仍将承压。2023年上半年，公司销售毛利率30.24%，同比回落14.27个百分点，主要系行业竞争显著加剧；2023年第二季度为25.78%，环比第一季度回落9.21个百分点，创近年来单季度新低。公司主营产品盈利显示：2023年上半年，公司负极材料销售毛利率为31.11%，同比回落15.45个百分点，主要系行业竞争加剧所致。考虑负极材料行业产能释放预期及竞争格局，总体预计下半年公司盈利能力仍将承压。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为3.80元与4.55元，按8月18日55.59元收盘价计算，对应的PE分别为14.62倍与12.21倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：竞争加剧；行业上游原材料价格大幅波动；新能源汽车销售不及预期
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