煤价下跌拖累业绩，关注降本增效及稳增长政策利多，维持“买入”评级公司发布中报，2023年上半年实现营业收入159.7亿元，同比-17.7%；实现归母净利润22.3亿元，同比-33.6%。受地产行业不景气影响，2023年二季度炼焦煤价格同比高位回落，且2022年煤价同比处于高位，高基数影响下2023年上半年公司盈利同比下跌。我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润42.0/46.6/49.6（前值63.7/67.5/70.8）亿元，同比-26.6%/+10.9%/+6.3%，EPS为1.81/2.01/2.14元；当前股价对应PE为4.3/3.8/3.6倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望回升，同时，随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，维持“买入”评级。
煤价大跌拖累公司业绩，焦煤需求预期改善
产销方面，公司产销较为稳定。2023年H1公司实现原煤产量1537万吨，同比+2.4%；实现精煤销量618万吨，同比+3.5%。其中，Q2实现原煤产量757万吨，同比-2.0%，环比-3.0%。售价方面，公司售价大幅下滑。根据公司披露，2023年Q2公司主焦煤长协价为2000元/吨，同比-31.0%，环比-20.0%。当前炼焦煤价格企稳回升，根据披露，上半年平顶山主焦煤车板价均价2413元/吨，同比-18.5%。当前煤价出现反弹态势，6月平顶山主焦煤车板价下滑至1800元/吨，7月初上涨至1920元/吨，涨幅6.7%。当前钢厂焦煤库存仍处低位，随着下半年稳增长政策的出台，主焦煤价格或将走强。
降本增效效果明显，资产注入稳步推进
降本提效方面：公司部署《人力资源改革十年规划》，积极推进“万名矿工大转岗”，力争在5-8年内将员工总数优化至4万人，同时推进主辅分离，降本增效效果明显，2023年Q2公司实现营业成本48.5亿元，环比-22.0%。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）。
风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。
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