东方财富证券：给予科博达买入评级|汽车电子_新浪财经

东方财富证券股份有限公司刘斌近期对科博达进行研究并发布了研究报告《深度研究：产品由点及面、客户从1到N；汽车电子业务着眼全球、拾阶而上》，本报告对科博达给出买入评级，当前股价为75.2元。

科博达(603786)

【投资要点】

汽车电子细分龙头，盈利能力突出。公司是领先的汽车电子供应商，产品类型包括照明控制系统、电机控制系统、车载电器电子、能源管理系统和其他。其中，主光源控制器产品全球市场占有率达到5%以上。大众是公司第一大客户，同时海内外新能源客户开始贡献营收。公司盈利能突出。2023年Q1，公司实现营业收入9.13亿元，同比+24.03%，实现归母净利润1.32亿元，同比+43.78%，利润水平领先行业。

汽车电子市场发展空间广阔，国产供应商迎来机会。一方面，根据中商产业研究院，2020年汽车电子占整车成本比重为34.32%，到2030年有望达到49.55%，汽车电子市场空间广阔，2023年市场规模有望+12%。另一方面，汽车电子架构和技术升级，国产供应商迎来机会。汽车电子目前由国外巨头主导，国内参与者较少。但汽车电子交付方式逐渐改变，主机厂不再从国际Tier1/2采购完整的解决方案，国内整车厂处于自主研发阶段，国产供应商迎来机会。

依赖技术同源，产品拓展遵循“控制器-执行器-系统类产品”逻辑，逐步提升单车价值量。

灯控产品：公司不断拓展新的产品品类，从主光源控制器、辅助光源控制器拓展到尾灯控制器、氛围灯控制器，单车价值量不断提升，多个定点放量；

电机控制系统产品：短期来看，康明斯、潍柴动力、比亚迪定点有望放量，中期受益于国六排放标准实施和整车厂的降本压力；

车载电器电子产品：车载USB目前是单项产品中覆盖客户范围最广的产品，客户从单一的大众发展到覆盖传统头部整车厂和头部新能源整车厂，需求旺盛；

能源管理系统：公司底盘控制器产品已获得小鹏、吉利、比亚迪及国内头部自主品牌等多个客户定点，同时积极开拓国际市场客户，2023年产品有望陆续量产；域控产品从底盘拓展到车身领域，公司获得理想车身域项目定点，2023年Q2量产，价值量提升。

【投资建议】

公司是汽车智能与节能部件系统方案提供商，专注汽车电子及相关产品的技术研发与产业化，正在经历产品由点及面、客户从1到N的跨越式发展。产品端：从车灯控制器向汽车电子传感器、控制器和执行器产品拓展，多点布局，产品单车价值量快速提升。

控制器类：车灯控制器、能源管理控制器、底盘控制器、空悬控制器、底盘域控制器、车身域控制器等产品。

执行器类（机械+控制器，电磁阀+控制器）：USB等车载电器，电子膨胀阀等能源管理产品，可变排量机油泵、进入节气门、智能温控阀等机电执行器。

系统产品类（传感器+控制器+执行器）：AGS、氛围灯等。客户端：采取头部客户战略，从大众到更多头部客户，在乘用车领域与宝马、福特、比亚迪、理想、吉利等企业合作密切，在商用车领域与潍柴动力、康明斯等长期合作，市场份额逐步提升。

乘用车：

欧美：大众、北美头部主机厂、宝马、福特、雷诺、奔驰等；

自主：比亚迪、吉利、一汽红旗等；

新势力：理想、小鹏、蔚来等；

日系：丰田、本田、日产、铃木等。

商用车：

国内：潍柴动力、一汽解放等；

海外：康明斯等。

我们预计2023-2025年公司营收分别为43.20/56.58/75.13亿元，同比增长分别为27.65%/30.99%/32.79%；归母净利润分别为6.27/8.40/11.28亿元，同比增长分别为39.30%/33.97%/34.21%；EPS分别为1.56/2.08/2.79元，对应PE为49/37/27倍。我们给予公司2023年PE估值为58，认为2023年公司合理市值水平为363亿元，对应6个月股价为89.81元，给予公司“买入”评级。

【风险提示】

商用车市场恢复速度不及预期；

新客户开拓不及预期；

产品上量速度不及预期；

客户销量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李景涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.67%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.44亿，根据现价换算的预测PE为47.17。

最新盈利预测明细如下：