事件：公司公告2023年中报，实现营业收入40.88亿元(+8.31%)，归母净利润7.22亿元(+54.12%)，扣非归母净利润7.12亿元(+53.41%)，业绩高增长，主要系工业板块产品销售收入及毛利额稳步增长，同时公司投资的联营公司经营业绩也大幅增长。2023年H1公司确认联营企业和合营企业投资收益为1.95亿元(+94.09%)，主要是持股25%的中美史克表现优异(中美史克23H1收入+43%，利润+96%)，剔除相关影响后归母净利润为5.27亿元(+43.20%)。
点评：
分季度来看，公司单Q2实现营业收入19.34亿元(+2.57%)，归母净利润3.22亿元(+19.51%)，扣非归母净利润3.17亿元(+19.28%)，其中确认联营企业和合营企业投资收益为0.95亿元(+69.21%)，剔除相关影响后归母净利润为2.27亿元(+6.40%)，23Q2零售和三终端市场整体发展放缓。
2023年上半年，公司的毛利率为46.86%，同比增加5.67pcts，主要系医药商业销售规模及占比下降所致；净利率为17.48%，同比增加4.81pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为26.07%/3.84%/1.27%/-0.41%，同比分别变动3.39pcts/-0.82pcts/-0.19pcts/0.28pcts，其中销售费用同比+24.5%，主要系是市场拓展维护费和职工薪酬同比增加；管理费用同比-10.8%，主要系本期回购限制性股票，股权激励费用冲回。
公司坚定推进“三核九翼”大品种战略，重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸、胃肠安丸等品种进场与动销计划。启动“中国心〃健康行”-连锁药店慢病管理“心”赋能计划，开展“爱嗓中国计划”，清咽滴丸挂网24个省市，全国铺货400家余连锁，开发医疗终端2000余家。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为11.37亿元、12.80亿元、15.50亿元，同比分别增长31.9%、12.6%、21.1%，对应EPS分别为1.48元、1.66元、2.01元。公司完成国企混改，提质增效，同时推进营销改革，布局“三核九翼”战略。参考可比公司，我们给予公司2023年25-30X PE，对应合理价值区间为36.90-44.28元，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业政策风险；营销改革不及预期的风险；原材料的价格波动和质量风险；核心品种提价后销售不及预期的风险。
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