天风证券：给予白云山买入评级_新浪财经

天风证券股份有限公司杨松近期对白云山进行研究并发布了研究报告《业绩增长符合预期，紧扣“双效提升”主题》，本报告对白云山给出买入评级，当前股价为30.69元。

白云山(600332)

事件：

2023 年 8 月 19 日，公司发布 2023 年中报， 2023 年上半年实现营业收入399.7 亿元，同比增长 7.39%；归母净利润 28.11 亿元，同比增长 8.54%；扣非归母净利润 25.99 亿元，同比增长 12.96%。 2023Q2 单季度公司实现营业收入 183.42 亿元，同比增长 9.95%；归母净利润 9.03 亿元，同比增长15.08%；扣非归母净利润 7.71 亿元，同比增长 43.86%。

点评

业绩增长符合预期，四大板块齐头并进

坚持“稳中求进”的总基调，统筹抓好各项经营管理工作，各项业务稳步增长。大南药板块合计实现营业收入 63.11 亿元，同比增长 5.98%，其中中成药实现收入 37.57 亿元，同比增长 23.04%，化学药实现收入 25.55 亿元，同比下滑 11.96%；主要系公司持续整合内部资源、强化渠道推力及终端拉动、推动营销创新等方式，加大对“巨星品种”和“潜力品种”的支持和培育，清开灵系列、安宫牛黄丸、消渴丸等产品销售实现同比较快增长；大健康板块实现收入 70.48 亿元，同比增长 8.07%；大商业板块实现 262.15亿元，同比增长 7.63%。

紧扣“双效提升”主题，夯实大南药板块发展根基

2021 年下属子企业广州医药成为白云山内部首个国企改革试点单位，公司积极扩大职业经理人改革试点范围，截止 2022 年底已有 5 家企业试行职业经理人改革。公司紧扣“双效”提升发展主题，推动公司高质量发展， 2023H1公司毛利率为 20.83%，同比增长 0.13pct，其中大南药板块毛利率为 51.10%，同比增长 2.68pct。

坚持“一核多元”，推动大健康板块创新发展

2023H1，公司进一步增强大健康板块发展动能，王老吉凉茶聚焦核心渠道，大力拓展餐饮渠道，同时持续发力即饮市场，下属王老吉大健康公司实现收入 64.01 亿元；实现净利润 12.56 亿元，同比增长 0.71%。 2023 年下半年公司将继续巩固凉茶主业和品类领先地位，强化刺柠吉、荔小吉“以老带新”组合销售模式，进一步拓宽新品市场基础面，促进产品销售增长。

盈利预测与评级

公司各项业务齐头并进，业绩有望维持稳健增长。根据公司 2023 年中报业绩情况， 2023-2025 年营业收入预测维持 771.01/842.18/916.09 亿元，归母净利润预测维持 43.83/48.73/53.29 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品集中风险；成本增加风险；政策变动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司邹朋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.3%，其预测2023年度归属净利润为盈利43.72亿，根据现价换算的预测PE为11.6。

最新盈利预测明细如下：