1H23 业绩符合我们预期
万润股份公布1H23 业绩：收入20.74 亿元，同比下降19.84%；归母净利润3.89 亿元，同比下降20.69%，对应每股盈利0.42 元，符合我们预期。
营收和净利润下滑主要是抗原检测试剂盒产品需求萎缩导致子公司MP 收入和利润大幅下滑所致，1H23 子公司MP 营收同比下降72.7%至2.86 亿元，净利润同比下降96.5%至676 万元。受MP 收入下滑影响，1H23 公司生命科学与医药类业务收入同比下降56.4%至5.06 亿元。1H23 功能性材料营收同比增长9.7%至15.42 亿元，毛利率同比提升0.33ppt 至42.87%。
1H23 子公司九目化学营收同比增长18.3%至3.67 亿元，净利润同比持平于0.85 亿元，公司公告拟筹划九目化学分拆至境内证券交易所上市。受益于自主知识产权的OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应，以及自主知识产权的TFT 用PI 取向剂及OLED 用PSPI 等成品材料在下游面板厂实现供应，1H23 子公司三月科技营收同比增长43.5%至0.38 亿元，实现净利润-394 万元，同比减亏428 万元；为引入下游产业资本及带来产业资源、引入资金等，公司公告拟为三月科技引入投资者对其进行增资扩股。
2Q23 营收10.41 亿元，同/环比分别变化-14.4%/+0.8%，2Q23 净利润2.13 亿元，同/环比-17.6%/+20.5%。2Q23 利润环比增长主要是毛利环比增加0.17 亿元，以及财务费用和所得税费用等环比下降所致。2Q23 研发费用环比增加0.3 亿元，人民币贬值带来汇兑收益使得财务费用环比减少0.39 亿元；2Q23 所得税费用环比下降0.5 亿元。
发展趋势
PI 材料、光刻胶材料及新能源材料有望拓展公司成长空间。公司PI 单体材料可覆盖大部分高端产品且实现批量供应，收入持续快速增长；自主知识产权的PI 液晶取向剂及OLED 用PSPI 也已经向下游面板厂实现供应；同时公司布局了热塑性PI 材料并在蓬莱新材料一期项目中建设了产能。光刻胶单体和树脂产品种类及生产技术覆盖下游大部分主要产品，65 吨光刻胶树脂项目达到预定可使用状态，并已有产品通过下游客户验证。新能源材料方面，电解液添加剂材料已实现产品供应，钙钛矿材料于2016 年起开始完成部分产品的专利布局，目前已有钙钛矿电池方面材料实现供应。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，目前公司股价对应2023/24 年市盈率18.7/15.3x。维持目标价22 元，对应28.7%的上涨空间和2023/24 年24/20x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
沸石分子筛和OLED等新材料销量低于预期，人民币大幅升值。
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