核心观点
1、2023H1 公司实现营收55.1 亿元（+12.5%），实现归母净利润14.93 亿元（+124.5%）。
2、核心逻辑：材料升级叠加元素替代双轮驱动。制造业升级大周期带来钼需求增长。近几年双相钢材料的快速发展，产业合金化趋势呈现钼替代镍逻辑。
3、公司继续维持高分红比例，保障股东权益。2017 年来公司连续多年分红，2017-2022 年累计现金分红26.8 亿元，历史累积分红比例近80%。
4、截至18 日，8 月国内钼铁钢招量约4800 吨，本月钢招总量有望继续过万，钼精矿及钼铁价格也重回升势。目前终端需求稳健增长，大型钢厂钼铁开标价格持续走高，钼价有望持续高位偏稳运行。
事件
公司发布2023 年半年度报告
公司发布半年度报告，2023H1 实现营收55.1 亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润14.93 亿元，同比增长124.5%，扣非归母净利14.88 亿元，同比增长126.1%。
简评
1、钼价提升带动公司业绩增长，公司Q2 归母净利6.6 亿元2023Q2 单季归母净利达到6.6 亿元，同比增长69.2%。2023 年H1，国内外钼市场价格高位震荡，主要钼产品价格同比上涨，2023年H1 钼精矿平均价格为4077 元/吨度，同比增长56.3%；钼铁均价27.23 万元/基吨，同比增长57.0%。公司产品盈利能力有效提升，报告期业绩同比大幅上升。
2、核心逻辑：材料升级叠加元素替代双轮驱动制造业升级大周期带来钼需求增长。钼需求增长的本质是由“铁元素”消费升级到“合金元素”消费，需求端受益于新能源设备、风电、军工的快速发展。钼价高涨，但全球钼供给仍然呈现刚性，钼二元供给结构由海外铜钼伴生矿和国内原生矿构成，海外多个铜钼伴生矿矿山受品位下滑不可抗力影响，海外钼供给呈现收缩态势，国内产能较为稳定，新增产能无法弥补现有产能下滑；钼下游需求长坡厚雪：
钼下游消费集中在特殊不锈钢（316、双相、哈氏合金、耐蚀合金等）、高温合金（军工航天）、风电材料、光伏热场材料、洁净室材料、精细化工、天然气管道、LNG 储罐、造船、核电火电锅炉材料等。
元素替代-钼替代镍。近几年双相钢材料的快速发展，改变了固有的不锈钢体系，双相钢增加了钼含量，削弱了镍含量，青山集团推出的新牌号双相钢S32001（含钼约0.5%，含镍约1%-3%），目标替代304（无钼，含镍约8%-10%），此外S31500（含钼2.5%-3%，含镍4.5-6.5%），也对316（含钼约2%，含镍10%-14%）市场形成了一定程度的替代，钼铁替代比例约为0.5-1%的钼替代4-5%的镍，产业合金化趋势比较明朗。
3、维持高分红，保障股东权益
2022 年公司可供投资者分配的利润为13.66 亿元，此前年度未分配利润0.95 亿元，合计14.61 亿元。公司此次拟派发现金股利9.68 亿元（每10 股拟派发现金股利3 元（含税））。2017 年以来公司已连续多年分红，股利支付率分别为120%/85%/193%/443%/65%/72%，公司继续维持高分红比例，保障股东权益，上市以来历史累积分红比例近80%。
4、后续看点
参股项目推进，公司中长期投资利润有望增厚。公司参股两大钼矿项目-金沙钼矿及季德钼矿。1）公司于2013 年受让金沙钼业10%股权，间接参股了金寨沙坪沟钼矿。2022 年10 月，紫金矿业通过公开摘牌的方式，以人民币59.1 亿元获得金沙钼业84%股权，根据开发利用方案，该项目建设期预计4.5 年，补充公司远期产能。
2）公司于2020 年5 月以增资方式参股天池钼业获得其18.3%股权，季德钼矿钼金属量25.4 万吨、平均品位0.113%。
根据吉林省人民政府网站，该项目规划建设日处理25000 吨钼采选项目，达产后可年产钼精矿17000 吨（精矿品位47.00%，约8000 金属吨），投产有望丰厚公司投资利润。
产品与国防及军工应用领域深度协同。根据公司投资者关系披露，2021 年，公司深入推广国防及军工应用领域品牌，被列入“军民两用技术与产品全国理事会理事单位”。公司终高端产品成功突破军工供应链认证，交付军品钼板坯20 吨。打通单重100kg 以上液晶面板用高纯大尺寸钼铌靶材制备关键工艺环节，突破国外技术垄断。
5、盈利预测
一季度钼价受海外钼价暴涨影响，导致价格波动，前高后低，但快速回涨，根据安泰科数据显示，年初45%钼精矿价格在4280 元/吨度，随着钢招不断进场，钼价短期不断攀升，2 中旬45%钼精矿价格最高涨至5580 元/吨度。随着钼价涨至高位，下游陷入成本倒挂局面，钢厂采购钼铁量明显减少，市场交易减少，迫使钼价不断下滑。2023 年4 月钼精矿平均价格降至2955 元/吨度，环比下滑31%，钼铁价格也已由年内高点38 万元/吨跌至20 万元/基吨附近，下游特钢不锈钢企业利润逐步恢复，大型企业重启对钼铁的采购，钼需求逐步放量。截至2023 年8 月18 日钢招总量约4800 吨，本月钢招总量有望继续过万，钼精矿以及钼铁价格也从4 月平均2955元/吨度、20 万元/基吨，重新冲高至4300 元/吨度、28 万元/基吨以上，我们认为短期暴涨可视作异常点，钼价长期向上趋势是由产业升级决定的，未来钼价有望震荡上行。目前终端需求稳健增长，大型钢厂钼铁开标价格持续走高，钼价有望持续高位偏稳运行。因此维持2023-2025 年钼精矿平均价格分别达到3500 元/吨度、4000元/吨度、4500 元/吨度判断，2023-2025 年归母净利将分别达到30.6 亿元、39.9 亿元、47.2 亿元，对应PE 12.1倍、9.3 倍、7.8 倍。
风险分析
1、钼需求下降
目前钼的主力消费国家或地区包括中国、美国、欧洲、日本。 1）中国钼消费预计同比增长7%，若增速下调至5%，中国消费增速将由7000 吨，下滑至5000 吨，影响缺口下滑至1.96 万吨； 2）美国消费占全球比例约为9%，若需求下滑10%，将影响总需求下滑2500 吨左右； 3）欧洲消费占全球比例约为22%，若需求下滑10%，将影响总需求下滑6200 吨左右； 4）日本消费占全球比例约为10%，若需求下滑10%，将影响总需求下滑2800 吨左右；
2、钼供给超预期
若全球钼产量同比增长3%，供给端产量增长约8000 吨，影响缺口下滑至1.8 万吨左右。
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