香飘飘(603711):冲泡业务持续修复 即饮新品实现突破

香飘飘(603711):冲泡业务持续修复 即饮新品实现突破
2023年08月21日 11:21 腾讯自选股综合

核心观点

公司上半年主要在做新品推广和培育,即饮板块逐步形成果汁茶+冻柠茶+牛乳茶的产品矩阵,二季度进入即饮产品的旺季,公司推出的新品乳茶、兰芳园冻柠茶在核心城市铺货,新业务开展进度符合公司预期。全年来看冲泡业务随外部市场环境改善,稳健增长;新品反馈较好,为公司带来新业务增量,随着铺货网点增加,值得关注后续旺季销售情况。

事件

公司发布2023 年半年报。

2023 上半年公司实现总营收11.71 亿元,同增36%,归母净利润-0.44 亿元,同比减亏0.85 亿元,扣非归母净利润-0.80 亿元,同比减亏0.71 亿元。

23Q2 实现总营收4.92 亿元,同增35%,归母净利润-0.50 亿,同比减亏0.20 亿元,扣非归母净利润-0.73 亿元,同比减亏0.04 亿元。

简评

即饮旺季销售积极,冻柠茶和果汁茶增长较快

(1)分产品看,上半年冲泡类/即饮类营收分别为6.27/5.27 亿元,分别同比+38%/+36%。Q2 即饮板块迎来旺季,铺货数量增加,果汁茶修复显著。(2)分渠道看,上半年经销商/电商/出口/直营营收为9.88/1.26/0.08/0.31 亿元, 分别同比+42%/-3%/-7%/+467%,直营渠道因基数低增速极高,经销渠道在基数较高情况下保持较高增长。(3)分区域看,上半年华东/西南/ 华中/ 西北/ 华南/ 华北/ 东北营收分别为4.18/1.72/1.65/0.97/0.55/0.60/0.21 亿元, 分别同比+60%/+21%/+55%/+18%/+29%/+34%/+28%,其中华东和华中两大优势市场增速亮眼,电商和出口略有下滑。截至2023H1,经销商1419 家,较年初净增加87 家。上半年,MECO 果汁茶累计实现销售收入4 亿元左右,同比增长11.58%,兰芳园冻柠茶累计实现线上销售同比增长235%,线上渠道继续保持快速增长及较高复购率,即饮品类有望继续保持高增。

毛利率改善,费用投放增加

成本端,因去年提价效应以及主要原材料植脂末/纸箱/包材的价格回落,上半年公司毛利率同比+7.2pcts 增至27.9%,单Q2 同比+2.7pcts 增至23.6%。费用端,因公司新品推广带来铺货费用和给予经销商奖励、冰冻化陈列、广宣费用增加,销售费用率单Q2 同比+2.0pcts 至37.3%,整体上半年销售费用率管控较好,同比-2.4pcts 至31.2%。管理费用率同比-3.0pct 至9.1%。我们预计下半年随着果汁茶复苏,冻柠茶、牛乳茶系列铺货增加,即饮产能利用率提升,即饮板块减亏,全年利润大幅改善。

即饮团队搭建完成,探索公司即饮渠道模式

公司自今年年初开始组织即饮销售团队,4 月初开始初步独立运作,经过内部的团队磨合,伴随公司渠道模式的探索和进展,团队的适应性、信心和凝聚力持续提高,新招聘人员保持较高的留存率。公司以冻柠茶、果汁茶产品为核心,聚焦机会大的区域,寻找对的经销商,借助于经销商的渠道优势和客情资源,找准适销的终端门店,通过铺货奖励、分销奖励、冰冻化奖励等措施,积极探索公司即饮业务渠道建设模式。截止目前,公司即饮业务在广东、北京、江苏等区域的势能已初步显现,后续可将此模式向更多区域市场的复制和推广。

盈利预测:根据公司经营情况,我们预计 2023-2025 年公司实现收入 37.98、44.68、49.28 亿元,实现归母净利润 2.82、3.82、4.54 亿元,对应PE 为 25、19、16。

风险提示:1)原材料价格上涨风险:若包材、植脂末原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力;2)行业竞争加剧:饮料行业品牌众多,且行业巨头具备强渠道和复制竞品的能力,若行业内出现竞争加剧的情况,将对公司经营造成不利影响;3)新品表现不及预期:公司新品前期需要投入很多费用,若公司新品的市场表现不及预期,将对公司业绩端的后续增长造成影响;4)消费者偏好变化:公司经典产品冲泡奶茶已经具有多年历史,但年轻消费群体口味变化多样,若消费者偏好出现巨大变化,则对公司业务出现重大冲击。

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