湖南裕能(301358)：绑定龙头+降本可期 大浪淘沙下龙头优势尽显

磷酸铁锂正极龙头，连续三年出货第一。公司专注于锂离子电池材料的研发、生产和销售，是国内磷酸铁锂龙头企业。根据高工锂电和EVtank 数据，2022 年公司在国内磷酸铁锂市占率29%，锂离子电池正极材料市占率达15%，排名均为第一。

动力储能需求共振，铁锂为主要技术路线。新能源车市步入稳增长第二程，国内渗透率突破30%大关，正极环节充分受益。补贴退坡加CTP、刀片电池技术加持下铁锂成本优势显著，国内23 年6 月新能源车铁锂电池装机占比近七成。储能循环安全性能要求高，铁锂为主要路线，公司2022 年储能占比已提升至15%左右。

磷酸铁自供率提升降本可期，绑定头部客户保障经营稳定。公司采用固相法生产磷酸铁锂，高压实高稳定性彰显产品力；抢先布局磷酸锰铁锂新材料，产品处于批量试生产阶段，拟定增44 亿元投建年产32 万吨锰铁锂项目。

子公司分别主营磷酸铁锂、磷酸铁、能源供应、铁源磷源供应，纵向一体化布局优势明显；磷酸铁有望实现完全自供，未来降本优势可期。广泛覆盖头部电池企业，龙头宁德时代、比亚迪战略入股，保障公司业绩稳定性。

稳健经营助力穿越周期，行稳致远巩固龙头地位。公司管理层产销管理经验丰富，发展初期，公司快速扩产适配下游旺盛需求，业绩迅速起量；行业震荡期，公司市场反应迅速，保持灵活的经营采购和库存管理策略，经营稳定性和抗风险能力强，战略优势助力巩固龙头地位。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入535.74/615.24/846.14 亿元，归母净利润21.74/37.14/43.88 亿元。对应PE 分别为14.32/8.38/7.10 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；行业产能过剩竞争加剧风险；客户与供应商集中过高风险；新能源车市场需求疲软风险；股权结构分散风险。

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