信达证券：给予小商品城评级|小商品城_新浪财经

信达证券股份有限公司刘嘉仁,涂佳妮近期对小商品城进行研究并发布了研究报告《半年报点评：线下市场面积扩容&客流回暖，线上平台服务集成商雏形逐步显现》，本报告对小商品城给出评级，当前股价为8.71元。

小商品城

事件：小商品城发布2023年半年度报告：23H1公司实现营收51.61亿元/同比+22.7%，实现归母净利润19.98亿元/同比+63.5%，主因二区东市场正式营业贡献毛利增量5.31亿元+实现投资收益增量2.83亿元+资产处置收益增量1.66亿元；23Q2实现营收30.41亿元/同比+16.5%，归母净利润7.76亿元/同比+41.1%，扣非后归母净利润7.60亿元/同比+44.6%；23Q2公司实现毛利率30.27%/同比+11.3pct，实现净利率25.65%/同比+4.5pct。

按分部对外交易收入口径来看：新增二区东市场正式开业结转收入拉动市场经营板块营收增长，23H1市场经营业务实现营收18.01亿元/同比+20.5%；自营贸易业务体量持续成长，23H1商品销售业务实现营收28.38亿元/同比+18.2%，新增外贸好货SKU2685个；公司旗下8家中高端酒店卡位义乌市各核心区域，23H1公司把握义乌市场客流回暖+展会推动机遇，酒店板块实现营收1.40亿元，较19年同期+24%；展览广告业务实现营收0.98亿元，较19年同期+78%；23H1其他服务实现营收2.84亿元/同比+40.6%，主要包括市场相关配套服务收入。

盈利能力拆分来看：23Q2实现销售毛利率30.27%/+11.3pct，我们预计主因毛利率较高的市场经营板块新增面积开业，收入占比提升所致；期间费率相对稳定，其中销售费率1.78%/-0.6pct，管理费率5.23%/-0.2pct，财务费率0.39%/-0.7pct，研发费率0.15%/+0.05pct；投资收益2.57亿元/-25%，影响利润率，此外所得税回归正常水平而22Q2同期税率较低，最终实现销售净利率25.65%/+4.5pct。

chinagoods平台不断迭代、新商业模式持续拓展，服务集成商雏形初现，有望逐步释放业绩：23H1chinagoods实现GMV320亿元/+211%，累计注册采购商达360.5万人，平台运营主体净利润4640万元（vs22H1-558万元）。由chinagoods平台延展，公司上线YiwuPay、采购宝、货款宝、结汇宝等产品深挖平台数据价值：1）截至报告期末（2023年6月30日），自有支付品牌YiwuPay自23年2月正式上线以来服务超1.5万户跨境人民币业务客户（vs截至4月为0.26万户），跨境清算资金超10亿元（vs截至4月为1.3亿），渗透率快速提升，3-5年内GMV目标超100亿美金；2）采购宝提升贸易效率，23H1下单额超10亿元，累计逾25亿元；3）货款宝整合外贸出口链各环节数据，为商户提供贸易融资服务，23年以来业务量亦快速增长。

与日本aucfan签署战略合作协议，数字化及国际贸易综合服务转型进程迈出新步伐：1）在日本成立义乌展览中心，以便于日本买家购买义乌商品；2）打通公司旗下chinagoods及aucfan旗下日本本土头部B2B采购平台NETSEA；3）aucfan利用世界头部电商价格检索平台支持中日两国进出口公司，方便买卖双方抓取商品价格。

投资建议：公司锚定一流国际贸易综合服务商，打造以市场为核心的实体经济生态和以chinagoods平台为核心的数字经济生态，线下、线上深度融合，核心市场经营业务有望随面积扩容+租金市场化定价持续贡献利润增量，chinagoods平台立足服务集成商，有望分享贸易全链路收益、逐步释放业绩，同时，公司亦有望持续受益于一带一路建设深化及国企改革发力，我们看好公司短中长期发展，预计23-25年归母净利润分别为25、28、31亿元，对应PE分别为19、17、15X。

风险因素：宏观经济风险、新业务开拓进展不及预期、房地产业务投资收益波动、人才储备不足风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券于健研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.6%，其预测2023年度归属净利润为盈利26.57亿，根据现价换算的预测PE为17.98。

最新盈利预测明细如下：