山西证券：给予广汇能源增持评级|天然气_新浪财经

山西证券(6.010, -0.16, -2.59%)股份有限公司刘贵军,胡博近期对进行研究并发布了《煤、气产销同增营收规模扩大，增量项目推进未来成长可期》，本报告对广汇能源(6.120, -0.03, -0.49%)给出增持评级，当前股价为6.62元。

广汇能源

事件描述

公司发布2023年半年度报告：2023年1-6月，公司实现营业总收入350.86亿元，同比+64.56%；归母净利润41.22亿元，同比-19.67%；扣非后归母净利润40.99亿元，同比-19.58%；基本每股收益0.6277/股，加权平均净资产收益率13.28%，同比减少8.51个百分点。上半年公司经营活动产生的现金流量净额45.82亿元，同比-27.59%。截至6月30日，公司总资产584.79亿元，同比-5.03%；净资产280.57亿元，同比-2.81%。

事件点评

煤炭产销同增，区域市场竞争力较强。2023年1-6月，公司实现原煤产量1188.12万吨，同比+34.23%（其中Q1：676.86，同比+76.7%；Q2：511.25，同比+1.83%，环比-24.47%）；原煤销量1381.12万吨，同比+40.77%（其中Q1：788.89，同比+59.38%；Q2：592.23，同比+21.82%，环比-24.93%）；受上半年安检趋严，尤其Q2疆内安全巡检等影响，Q2煤炭产量环比下滑；公司煤炭除疆内销售外，主要销往甘肃、宁夏和川渝地区（2022年三地销售占比分别67%、8.9%和7.8%），2023年上半年甘肃、宁夏火电发电量累计同比-2.59%、-6.72%，其中Q2分别同比-10.76%、-11.16%，主要上半年地产等不及预期上述地区火电企业增加检修等导致。价格方面，由于甘肃、宁夏等目标市场对调入煤炭需求量大，区域价格相比港口市场降幅较小，靖远电煤Q5000车板价H1均价868.8元/吨，同比+4.67%；同期港口动力煤Q5500均价同比-23.75%。Q3以来，上述区域煤价也有所下行，靖远电煤7月至今均价710元/吨，同比-15.2%，环比-13.7%，但降幅依然低于港口市场。

LNG贸易持续放量，接收站扩能仍有空间。受斋桑油气田逐步由天然气开采向原油开采过渡影响，公司吉木乃工厂1-6月自产LNG实现3.09亿方，同比-19.96%；合计生产LNG30.92亿方，同比-20.52%。随着启东接收站能力持续扩大，公司天然气板块重心转向贸易业务，1-6月公司累计实现天然气销量50.66亿方，同比+107.44%；扣除自产气销售，估算天然气贸易量47.57亿方，同比+137.71%。价格方面，2023年以来，欧洲经济复苏不及预期，叠加气温偏高，天然气库存同比高位，国际天然气价格下行，亨利港天然气1-6月均价2.55美元/百万英热单位，同比-57.66%；LNG到岸价与国内出厂价价格平均-275.41元/吨，上半年天然气国内贸易利润空间较差。公司接收站通过境内贸易、接卸服务及国际贸易三种盈利方式灵活经营，总体实现了盈利，天然气贸易子公司广汇国际天然气贸易有限责任公司2023H1实现营收117.98亿元，同比+42.29%；实现净利润10.81亿元，同比-7.28%，贸易规模扩大弥补了价差缩小对利润的侵蚀。另外，启东接收站能力扩大仍有空间，6#20万立方米储罐内罐安装工作已完成，已于2023年7月底开始水压试验；2#泊位手续办理持续推进。

煤化工业务产销同涨，但受成本影响，盈利实现微增。公司主要煤化工产品为甲醇、乙二醇、煤基油品和煤化工副产品；1-6月甲醇产量95.09万吨，同比-20.55%；乙二醇产量4.94万吨，同比-8.12%；煤基油品产量33.29万吨，同比-2.24%；副产品产量22.48万吨，同比-3.76%。甲醇和副产品产量下降的主要原因是广汇公司上半年进行20天的年度检修是，乙二醇则是因哈密环保公司推进技改消缺工作，4月初恢复生产。但公司通过销售公司扩大煤化工产品贸易规模，1-6月实现煤化工产品销售200.79万吨，同比+50.82%。随着新能源公司检修结束及哈密环保恢复生产乙二醇，且7月以来哈密煤炭价格下行，预计下半年公司煤化工产品营收及毛利将有所增长。

马朗煤矿建设持续推进，油气生产及贸易规模扩大可期。1）根据公司公告，马朗煤矿露井联采项目（合计产能2500万吨/年）必要手续批复取得进一步进展，作为优质高卡动力煤生产基地，一旦投产将为公司贡献利润增量；2）7月以来国际天然气价格上涨，亨利港天然气现货价格7月以来均价2.64美元/百万英热单位，环比+13.5%；LNG到岸价于国内出厂价价差均值310.7元/吨，价差回正预示着国际LNG贸易利润空间加大；叠加启东接收站能力扩容，公司天然气贸易利润或将有所增加；3）斋桑油气田开采重心由气转油，公司2023年上半年采用新的技术“氮气加气溶胶”工艺完成对S-304井的气溶胶注入；完成6口新钻井的地质设计资料，3口井的工程设计和压裂设计，非国营贸易原油配额已完成自治区申报，并向国家商务部上报，原油开采有序推进中，根据相关资料，当地原油开采成本在20-65美元之间，以当前原油价格测算，未来将给公司贡献利润增量。

投资建议

预计公司2023-2025年EPS分别为1.271.581.80元，对应公司8月17日收盘价6.82元，2023-2025年PE分别为5.44.33.8倍，参考行业估值水平，继续给予“增持-A”投资评级。

风险提示

宏观经济增速不及预期风险；煤炭、LNG价格超预期下行风险；安生产生风险；基建项目手续审批风险等。

证券之星中心根据近三年发布的数据计算，国盛证券张津铭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.29%，其预测2023年度归属净利润为盈利70.65亿，根据现价换算的预测PE为6.15。