中国巨石(600176)Q2业绩环比改善，龙头优势凸显

点评如下：

粗纱/电子布销量同比+16%/24%，价格下降致业绩短期承压。2023Q2公司营业收入/归母净利润同比变动-38.64%/-51.81%至41.58/11.42亿元，环比Q1均有提升。1)量升价跌致收入及业绩阶段性承压。2023H1公司粗纱及制品/电子布销量分别为124.18万吨/4.07亿米，同比增长16.03%/24.09%。受宏观经济影响，行业需求转弱导致产品价格下行并维持在低位，我们判断粗砂及电子布价格均处于周期底部，使得上半年公司玻纤及制品收入同比-18.66%至75.64亿元，同时使得2023H1公司毛利率/净利率同比变动-7.66/-8.95pct至29.36/27.29%；2)费用率有所上升。2023H1公司销售/管理/财务费用率同比变动0.46/2.7/-1.2pct至1.04/7.85/-0.21%，主要系运输费及差旅费/租赁费用及停工损失/汇兑收益增加所致；公司经营活动净现金流同比下降89.44%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少所致。

创新转型+智能制造，降本增效突出。公司淮安40万吨高性能玻璃纤维生产线及配套工程项目全面开工，项目配套建设风力发电，打造全球首个玻纤零碳智能制造基地。九江智能制造基地首条生产线上半年点火投产，实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录；公司践行“数字赋能”，继续推进数字智造工作。巨石成都公司数字工厂项目全面运行；持续提升精准管控能力，完成多项系统优化、自主开发、数据开发利用，一大批数字化创新应用服务好生产经营，实现提效降本。

投资建议：Q2业绩环比改善，龙头优势凸显，维持增持评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别达到45、61、68亿元，同比分别变动-32%、35%、13%，对应PE估值13、10、9倍。公司是玻纤行业龙头企业，产品结构不断优化，国内外项目稳步推进，产能增长动力十足。

风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等。

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