华利集团(300979)
投资要点
公司发布23年中报:
23H1实现营业收入92.12亿元(-6.9%),归母净利润14.56亿元(-6.8%),净利率15.80%(+0.02pct);
23Q2实现营业收入55.51亿元(-3.9%),归母净利润9.75亿元(+6.7%),净利率17.56%(+1.73pct),创单季度净利率新高。
销量降幅环比收窄,ASP维持高增长
23H1运动鞋销量0.91亿双(-20.9%),主要系部分品牌客户仍处于去库存周期,其中23Q2销量0.52亿双(-17.8%),较Q1的-25%有所收窄。
23H1人民币ASP101元(+17.6%),其中23Q2人民币ASP107元(+16.9%),延续Q1的高增趋势。我们预计ASP高增主要来自:1)新客户(ON、Reebok、Allbirds等)均价较高且占比提升;2)原有客户订单款式复杂化;3)Q2人民币贬值幅度较大。
毛利率环比改善,汇兑损益及控费贡献较大
23H1毛利率24.6%(-1.7pct),下滑主要系产能利用率由去年同期的95%降至86%;其中Q2毛利率25.4%(-1.4pct),环比改善2.1pct。
23Q2净利率17.56%(+1.73pct),超预期主要来自:1)绩效薪酬减少带动管理费用率同比下降1.7pct;2)财务费用率同比下降0.7pp、环比下降2.8pp,预计主要系23Q2汇兑收益较大带动。
新工厂年内将陆续投产,储备产能充足
截止22年底,公司年产能达2.38亿双(+9.1%),其中越南三工厂产能爬坡顺利:永山、威霖、弘欣月产能分别达到约94/88/48万双,我们预计满产后单个工厂的月产能可达到100万双。此外,公司的印尼新工厂将在23年开始投产,未来将继续在越南、印尼、缅甸新建/扩建工厂,产能储备充足。
盈利预测及投资建议:
随着海外品牌去库存推进,我们认为出口订单逐季改善趋势基本确认,公司的毛利率将伴随产能利用率提升而进一步修复;中长期来看,华利产能储备充足、大客户成长性优异、新客户逐步放量,有望实现稳健增长。
预计23-25年公司收入206/237/272亿元,同比增长0.1%/15.1%/14.7%,归母净利润32.1/36.9/42.3亿元,同比增长-1%/15%/15%,对应PE20/17/15倍,公司壁垒突出,成长路径清晰,维持“买入”评级。
风险提示:汇率大幅波动,下游去库存不及预期
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