长海股份(300196)中报点评：玻纤主业仍承压，期待供需修复|玻纤_新浪财经

23H1收入/归母净利同比-14.9%/-50.8%，维持“买入”

公司发布23年中报：实现收入/归母净利/扣非归母13.1/2.1/1.9亿元，同比-14.9%/-50.8%/-47.7%，基本符合我们此前归母净利预期。其中Q2实现收入/归母净利/扣非归母7.0/1.3/1.2亿元，同比-10.1%/-35.5%/-35.9%，产品价格低迷业绩承压。考虑到行业供给放量而需求相对不景气，整体盈利底部震荡，我们下调公司23-25年归母净利预测为5.3/6.9/8.5亿元(前值6.1/8.0/9.7亿元)，可比公司23年Wind一致预期平均14xPE，认可给予公司14xPE，目标价18.09元(前值19.37元)，维持“买入”。

需求偏弱行业竞争加剧，23H1毛利率较大程度下滑

23H1公司玻璃纤维及制品/化工制品/玻璃钢制品分别实现收入9.5/3.1/0.4亿元，同比-20.2%/+3.1%/+8.0%。公司23H1毛利率27.3%，同比-10.5pct，其中玻璃纤维及制品/化工制品/玻璃钢制品毛利率29.8%/20.1%/25.0%，同比-13.8/+2.5/+6.3pct；23Q2毛利率26.9%，同/环比-9.8/-0.9pct。据卓创资讯，截至8月11日，缠绕直接纱/SMC合股纱/喷射合股纱市场平均价格年同比分别-26.6%/-45.8%/-28.0%，受前期产能过快增长及下游主要消费市场不景气影响，玻璃纤维及制品行业整体经济效益下滑明显。

产品降价现金流承压，23H1归母净利率同比-11.8pct

23H1期间费用率9.7%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.3%/4.3%/5.3%/-2.2%，同比-0.04/+0.7/+1.2/-1.7pct，财务费用下降主要系汇兑收益增加所致；23Q2单季度期间费用率为6.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.9%/4.5%/4.8%/-5.7%。23H1归母净利率16.1%，同比-11.8pct；23Q2为18.3%，同/环比-7.2/+4.8pct。23H1末公司资产负债率/有息负债率27.4%/17.4%，同比+4.0/+8.0pct。23H1经营性净现金流1.8亿元，同比-42.7%，主要系产品销售价格的降低所导致；23Q2经营性净现金流0.7亿元，同/环比-61.2%/-32.6%。

一体化布局优势明显，高性能玻纤持续推进

据国家统计局，23H1我国玻纤产量同比去年同期增长12.8%，主要系去年累计新建项目产能陆续投放，导致上半年产量较同期大幅增长。但下游主要消费市场景气度下滑，玻纤及其制品行业整体经济效益下滑明显，据中国玻纤工业协会统计，规模以上玻纤及其制品工业主营收入同比-10.1%，利润总额同比下降53.7%。但我们认为，行业盈利底部震荡或将进一步限制新产能投放，且需求端如风电装机放量，消费电子及光伏支架需求回暖，或将带来玻纤景气度回升。

风险提示：原料价格波动风险，技术升级风险，供需进一步恶化风险。

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