2023Q2 业绩环比改善,期待H2 边际复,维持“买入”评级2023H1 公司收入92.12 亿元(-6.9%)主要由于部分客户去库存影响订单,归母净利润14.6 亿元(-6.8%)。分季度看,2023Q2 业绩环比改善,旺季及追单导致出货增长带动毛利率降幅收窄,叠加期间费用率下降,2023Q1/Q2 收入36.6/55.5亿元,-11.2%/-3.9%,归母净利润4.8 亿元/-25.8%、9.8 亿元/-6.7%。我们维持盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润为31.8/38.2/45.4 亿元,对应EPS 为2.7/3.3/3.9 元,当前股价对应PE 为17.3/14.4/12.2 倍,继续维持“买入”评级。
2023H1 量减价增,预计CR5 中耐克订单增长,前五大客户占比约80%拆分量价:2023H1 销量/人民币单价分别为0.91 亿双/101 元,-20.9%/+17.6%,Q1 及Q2 销量/人民币单价分别-24.7%/+16.7%、-18.6%/+13%,单价在2022Q1/Q2已经提升8.3%/19.3%的基础上进一步提升,主要系客户结构和产品结构持续优化,以及均价较高的新品牌占比进一步提升。分客户:预计前五大客户中耐克品牌增长,耐克集团订单增长好于集团总体,预计CR5 收入占比有所下降,体现新品牌订单增长。分品类:运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋(拖鞋)及其他收入分别为82.5 亿元/-2.0%、4.8 亿元/-28.3%、4.6 亿元/-41.9%。分地区:美国/欧洲/其他收入分别为75.9 亿元/-10.3%、14.0 亿元/+12.9%、2.0 亿元/+13.2%。
Q2 毛利率跌幅收窄、控费及汇兑收益致净利率超预期,新工厂如期推进(1)盈利能力:2023H1 毛利率-1.72pct 至24.6%,期间费用率-1.13pct 至4.2%,其中管理费用率-1.16pct,下降主要系营业额下降导致薪酬绩效-49%,所得税率-2.2pct 至20%,净利率为15.8%/同比持平。2023Q2 净利率+1.7pct 至17.6%,明显改善主要系:Q1/Q2 毛利率-2.3pct/-1.4pct,较Q1 跌幅收窄,同时Q1/Q2 期间费用率+1.3pct/-2.3pct,费用率下降较多,其中2023Q2 人民币贬值带来汇兑收益1-1.1 亿元(预计增长+57%)致财务费用率-0.75pct、管理费用率-1.7pct。(2)营运能力良好:截至2023H1,存货+11%至28 亿元,存货周转天数72 天(+2.6 天),应收周转天数64.7 天(+11.2 天),经营性现金流净额+25.8%至13.9 亿元,现金及现金等价物-27.6%至28.1 亿元。(3)产能及规划:截至2023H1,公司总产能为1.04 亿双,产能利用率86%(-9.1pct),员工人数15.36 万人,较2023Q1 及2022 年底均减少约2 千人,系人员自动流失。新工厂建设如期推进中,在建工程余额较2022 年末增长 48%,预计8 月及10 月印尼/越南工厂投产。
风险提示:下游客户去库存不及预期、欧美需求疲软。
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