中国巨石(600176.SH)：粗纱、电子布销量增长行业龙头地位进一步巩固_新浪财经

事件中国巨石(11.960, 0.06, 0.50%)发布2023 年半年报，2023 年1-6 月实现营业收入78.30 亿元，同比下降34.26%；归母净利润20.63 亿元，同比下降50.95%；扣非后归母净利润12.70 亿元，同比下降55.11%。

上半年粗纱价格下跌，公司粗纱及制品销量逆势增长 2022 年Q2 公司单季实现营业收入41.58 亿元，同比下降38.64%，归母净利润11.42 亿元，同比下降51.81%，扣非后归母净利润7.76 亿元，同比下降44.06%。整体来看，公司2023 年Q1 及Q2 业绩同比均出现大幅下滑，下滑原因是因为玻璃纤维粗纱需求低迷、价格大幅下降所致。与此同时，公司粗纱及制品销量逆势上涨，2023 年H1 公司粗纱及制品销量124.18 万吨，同比增长16.03%，公司行业内领先地位进一步巩固。2023 年上半年粗纱市场需求持续低迷，建材市场受地产下行等因素影响需求走弱导致粗纱需求下降，同时海外粗纱市场需求呈下降趋势，2023 年上半年粗纱出口量下降，价格松动。此外，2022 年下半年以及2023 年国内玻纤粗纱产能陆续释放，叠加国内外粗纱需求下行，行业需求趋弱，价格大幅回落。根据卓创资讯(70.410, -0.55, -0.78%)数据，2023 年1-6 月份，国内玻纤主流产品无碱粗纱2400tex 缠绕直接纱均价为4070.69 元/吨，较上年同期下跌23.34%。

产品结构调整初显成效，公司电子布销量增长在汽车电子、基站建设等领域快速发展下，前期大规模投建形成的新增产能逐步释放，公司调整产品结构，提高中高端产品占比，实现电子布销量持续增长。2023 年H1 公司电子布销量4.07 亿米，同比增长24.09%。

从电子纱电子布行业需求端来看，下游PCB 市场整体开工仍偏低，虽终端汽车及电子电器相关销售量有所增加，但PCB 厂家新单接单量依旧有限，整体需求端支撑仍显乏力。根据卓创资讯数据，截至6 月30 日国内主流玻纤厂家电子纱G75 日度出厂价为 7800 元/吨，同比下降 17.46%。巨石桐乡年产能10 万吨的电子纱智能三线已于2022 年6 月投产，如2023 年下半年电子纱景气度能有所上行，将为公司2023 年全年带来一定业绩增量。

毛利率和净利率降低2023 年H1 公司销售毛利率为29.36%，同比下降7.67 个百分点；销售净利率27.29%，同比下降8.94 个百分点。产品价格下行是导致公司毛利率、净利率下降的主要原因。期间费用率方面，2023 年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.04%/7.85%/-0.21%/3.62%，同比+0.46/+2.70/-1.21/+1.14个百分点，管理费用率上升是因为2023 年H1 租赁费用及停工损失增加所致，财务费用率下降是汇兑收益增加所致。

产能继续扩大，产品结构优化持续报告期内公司桐乡10 万吨细纱配套3 亿米电子布生产线、成都15 万吨短切原丝产线顺利点火，九江智能制造基地20 万吨项目1 线投产，实现了“电子基布全球第一”的目标。公司后续产能继续扩大，埃及12 万吨粗纱产线项目建设稳步推进，公司规模经济优势将进一步增强，在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位，进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。此外，公司产品结构调整优化持续，不断提升风电纱、电子布等高精尖难及高附加值产品比重，发展增长潜力大的玻纤复合材料产业，打造玻纤产业生态圈。与此同时，公司设立巨石新能源公司，建设全球首个玻纤零碳智能制造基地，投资风力发电项目，实现结构调整及转型升级，提高公司产品及业务的可持续发展能力，全面提升企业价值。

投资建议作为玻璃纤维行业龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着公司产能的持续释放以及中高端产品占比的提升，公司业务有较大发展空间。预计公司23-25 年归母净利润为45.73/52.03/57.49 亿元， 23-25 年每股收益为1.14/1.30/1.44 元，对应市盈率为12.53/11.01/9.96 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

风险提示行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

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