南山智尚(300918)：利润率上行升级转型持续兑现|新材料_新浪财经

事件：公司发布2 023年半年报。公司23H1 实现营收7.26亿元，同比-6.89%，实现归母净利润7724 万元，同比+10.82%，其中单Q2 实现营收4.01 亿元，同比-12.6%，环比+23.0%，实现归母净利润4519 万元，同比+9.1%，环比+40.95%。

服饰业务弱复苏，新材料一期满负荷生产。分产品：1）精纺呢绒23H1收入4.31 亿元，同比+5.3%，持续推进产品升级，加快关键技术研发；2）服装23H1 收入2.58 亿元，同比-28.9%，公司在去年精简服装产线，剔除了部分低附加值产品线，叠加终端去库存，服装业务复苏低于预期，下半年修复可期；3）新材料业务：23H1 收入2514 万元，公司去年10月投产的年产600 吨超高分子量聚乙烯纤维一期项目23H1 产能利用率达112.6%，二期3000 吨项目今年6 月已有两条生产线带料运转，预计下半年全部建成投产。分地区：1）国内23H1 收入5.30 亿元，同比-11.8%，上半年是国内毛纺销售淡季，且下游品牌服饰秋冬季产品处于库存高位，内需略有承压，当前有望改善；2）海外23H1 收入1.96 亿元，同比+9.6%，公司积极拓展海外客户，精纺呢绒拓展Prada、Ermenegildo Zegna 等奢侈品牌客户，新材料业务借助毛精纺拓展海外渠道的成功经验，已经在欧美、北欧等地区建立海外销售服务中心进行本土化管理，深化海外客户合作。

产品结构优化带动利润率提升。公司23H1 实现毛利率34.12%，同比+2.74pcts，其中单Q2 毛利率35.21%，同比+3.66pcts，环比+2.44pcts。

分产品：1）精纺呢绒23H1 毛利率35.5%，同比+1.42pcts，公司持续优化精纺呢绒面料品类结构，23H1 高端面料较去年同期增长14%；2）服装业务23H1 毛利率28.89%，同比+1.98pcts，公司精简产线后提升高附加值产品占比，带动毛利率提升；3）UHMWPE 纤维毛利率33.83%，一期600 吨满负荷生产后较去年全年的15.96%有明显提升，预计二期投产后规模效益进一步带动盈利能力提升。23H1 公司净利率10.62%，同比+1.7pcts，其中单Q2 净利率11.23%，同比+2.2pcts，环比+1.4pcts。

23Q2 公司销售/管理/研发/财务费率分别为8.8%/3.8%/3.9%/-1.1%，同比分别-0.1pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.8pct，公司拓展新材料业务加强研发力度，研发费率小幅提升，财务费用中上半年汇兑损益净贡献586.5 万元。

盈利预测：公司针对传统业务，进行产线技改并提升高附加值产品占比，精纺呢绒及服装在23H1 利润率提升兑现战略目标。新材料：二期3000吨UHMWPE 纤维项目建设已经入收尾冲刺阶段，预计2023 年底前实现满负荷生产，公司纤维产品下游已经覆盖特种装备、绳缆、防切割手套、家纺等系列，积极拓展海内外客户为后续销售奠定基础。公司巩固精纺面料服饰的产业链领先地位，并在毛精纺技术积淀上研发功能性纤维面料，打造羊毛面料服装和新材料互动的双产业链发展格局。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为2.2/3.0/3.6 亿元，对应PE 分别为22.5/16.5/13.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产能释放不及预期；需求恢复不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。

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