税友股份2023年中报点评:B端持续升级 G端逐步恢复

税友股份2023年中报点评:B端持续升级 G端逐步恢复
2023年08月18日 12:25 中信证券股份有限公司

公司发布2023 中报,营收延续Q1 趋势实现稳健增长,其中B 端SaaS 业务领跑、G 端业务平稳增长,毛利率提升、管理及研发效率优化带动扣非净利润快速增长。公司着力打造财税垂直领域AI 模型,AIGC 技术在财税SaaS 产品中的发票管理、风险分析及用户咨询等场景得到应用,未来有望助推付费率和ARPU 天花板打开。维持“买入”评级。

公司发布2023 年中报:1)2023H1 实现营收7.58 亿元(yoy+10.46%),实现归母净利润0.87 亿元(yoy+11.63%),实现扣非净利润0.70 亿元(yoy+28.78%);2)2023Q2 实现营收4.27 亿元(yoy+10.32%),实现归母净利润0.55 亿元(yoy+15.76%),实现扣非净利润0.46 亿元(yoy+34.70%)。

B 端:持续推进服务型SaaS 模式升级,AIGC 得到大量应用。2023H1,B 端SaaS 业务营收5.03 亿元(yoy+13.60%),毛利率73.21%(yoy+1.77pcts)。

1)中小企业客群:推进客群分层经营战略,不断挖掘高价值客群。公司顺应数电票全面推广、电子凭证会计数据标准扩大试点大势,推广高价值财税数字化产品,深化AIGC 应用,发布智能管税产品。2023H1,亿企财税平台ARR 为2.3 亿元(yoy+10.5%);截至2023H1,中小企业客群活跃用户120 万,付费用户60 万,其中订阅费超1980 元的高价值用户4.6 万,较年初增长32.8%。

2)财税代理客群:持续提升行业数字化率,打造差异化竞争优势。公司积极推进财税代理客群纳新,顺应发票全面电子化推广趋势,推出数电票全链条产品和解决方案,并通过合规赋能、生态构建打造差异化竞争优势。2023H1,亿企代账平台ARR 为2.1 亿元(yoy+23%);截至2023H1,财税代理客群活跃用户650 万户,其中付费用户430 万户,较年初增长13.2%。

3)创新业务客群:PTS/GTS 持续验证落地。2023H1,公司创新业务客群实现营收7,109.8 万元(yoy+51.5%)。PTS 方面,公司产品在头部人力资源机构市场实现突破,覆盖教育、公安、法院、消防等行政事业单位客户;探索C 端服务领域,面向灵活就业人员、个体工商户等提供社保服务。GTS 方面,大企业财经数据中心平台已在金融、地产、高端制造及能源等行业实现落地。大数据与商业智能服务平台方面:基于数百万用户及数据基础,通过利用人工智能和大数据技术,在金融、电商、物流等行业落地。

G 端:交付节奏预计逐渐恢复,金税四期、税务/社保大数据打开未来空间。

2023H1,G 端税务系统开发与运维营收2.52 亿元(yoy+4.58%),毛利率42.80%(yoy-1.59pcts)。公司深度参与税费治理现代化、数智化转型进程,并逐步向人社、财政提供政务产品数字化开发及运维、数据价值开发及咨询等服务。法人税费治理方面,公司集中力量做好金税四期项目保障,完成核心功能开发;自然人税费治理方面,公司为自然人电子税务局、社保费管理子系统提供建设及运营保障;公司还积极参与税务信创建设,2023H1 拓展多个信创项目,落地多个数字政务项目,实现国产化替代和技术突破。截至2023H1 末,公司存货为3.37 亿元(yoy+21.54%),显示在手订单充足。

数字化运营体系优化毛利率,研发、管理效率取得提升。1)盈利能力:公司2023H1 毛利率为62.96%(yoy+1.13pcts),伴随数字化运营体系的完善,毛利率迎来提升;净利率为11.47%(yoy+0.06pct)。2)费用:2023H1 公司销售/ 管理/ 研发费用分别同比变动21.60%/-1.74%/1.12%, 费用率分别为15.65%/12.87% /26.91%(yoy+1.43/-1.59/-2.48pcts),研发、管理效率提升。

3)现金流:2023H1 公司经营活动现金流量净额-3.16 亿元(yoy+6.61%),其中销售收款为6.30 亿元(yoy+15.32%)。

风险因素:技术渗透不及预期;行业政策及政府预算变化;行业竞争加剧;企业市场拓展不及预期。

盈利预测、估值与评级:我们看好公司B 端业务迎来AI 机遇,G 端业务通过大数据打开空间,维持公司2023-2025 年收入预测为20.54/25.32/31.55 亿元。参考SaaS 类可比标的平均估值水平,考虑到AIGC 应用对公司未来进一步赋能的预期,我们给予公司2023 年13 倍PS,给予公司目标市值265亿元,维持目标价65 元。维持“买入”评级。

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