山西证券：给予华利集团买入评级

山西证券股份有限公司王冯,孙萌近期对华利集团进行研究并发布了《强化费用管控，23Q2归母净利润增速转正》，本报告对华利集团给出买入评级，当前股价为52.84元。

华利集团

事件描述

8 月 17 日， 公司披露 2023 年半年报， 2023H1， 公司实现营业收入 92.12 亿元，同比下降 6.94%， 实现归母净利润 14.56 亿元， 同比下降 6.80%， 实现扣非归母净利润14.36 亿元， 同比下降 6.09%。

事件点评

2023H1 公司运动鞋履产品量跌价升， 23Q2 营收降幅收窄。 营收端， 2023H1， 公司实现营收 92.12 亿元， 同比下降 6.94%。 拆分量价看， 2023H1， 公司鞋履销售量 0.91亿双， 同比下降 20.87%， 人民币均价 101.2 元/双， 同比增长 17.6%， 人民币均价提升较快一方面受益于高单价客户收入占比提升及品牌客户产品结构优化， 美元均价约 14.6美元/双， 同比增长近双位数， 另外一方面受益于美元兑人民币升值（2023H1， 美元兑人民币升值约 7%）。 分季度看， 23Q1-Q2 营收分别为 36.61、 55.51 亿元， 同比下降 11.23%、3.87%， 销量同比分别下降约 25%、 18%， 美元均价同比提升约 9%、 10%。 端，2023H1， 公司实现归母净利润 14.56 亿元， 同比下降 6.80%， 其中 23Q1-Q2 归母净利润分别为 4.81、 9.75 亿元， 同比下降 25.77%、 增长 6.66%， 2 季度公司业绩增速表现好于营收端主要受益于期间费用率下降及有效税率下降。

运动休闲鞋品类营收表现稳健， 欧洲区域品牌表现好于美国品牌。 分产品看， 运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收 82.52、4.82、4.60 亿元， 同比下降 1.95%、28.34%、 -41.93%， 占公司收入比重 89.6%、 5.2%、 5.0%， 同比提升 4.6pct、 下滑 1.6pct、下滑 3.0pct。 从盈利能力看， 运动休闲鞋、 户外靴鞋、 运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为 25.1%、18.7%、 19.1%， 同比下滑 1.9、 2.4、 3.0pct。 分区域看， 美国品牌、 欧洲品牌分别实现营收 75.92、 14.02 亿元， 同比下降 10.28%、 增长 12.85%， 收入占比分别为 82.4%、15.2%。 客户方面， 预计伴随锐步、 ON、 Lululemon 等新品牌客户今年开始持续放量，公司前五大客户集中度明显下降。

2023H1 公司产能利用率延续 2022H2 趋势。 2023H1， 公司总产能为 1.04 亿双，同比下降 10.4%， 上半年产量 8937 万双， 同比下降 18.9%， 产能利用率 86.00%， 同比下滑 9.10pct， 今年上半年， 公司产能利用率基本延续 2022 年下半年趋势。

23Q2 销售毛利率环比改善， 上半年管理费用率显著优化。 盈利能力方面， 2023H1，公司毛利率同比下滑 1.7pct 至 24.6%， 23Q1-Q2 毛利率分别为 23.34%、 25.43%， 同比下滑 2.3、 1.4pct， 2 季度公司毛利率环比改善 2.1pct。 费用率方面， 2023H1， 公司期间费 用 率 合 计 下 滑 1.13pct 至 4.19% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为0.43%/3.03%/1.59%/-0.86%， 同比+0.01/-1.16/+0.06/-0.04pct， 综合影响下， 2023H1，公司销售净利率为 15.8%， 同比提升 0.02pct。 存货方面， 截至 2023H1 末， 公司存货28.00 亿元， 同比下降 5.3%， 存货周转天数 68 天， 同比减少 1 天。 经营现金流方面，2023H1， 公司经营活动现金流净额为 13.88 亿元， 同比增长 25.82%， 23Q1-Q2 经营活动现金流净额分别为 7.39、 6.49 亿元。

投资建议

2023 年上半年， 公司面临品牌客户去库存压力， 运动鞋履出货量同比下滑， 但受益于高单价的新品牌客户放量及客户自身产品结构变化， 产品均价同比显著提升。 从国际运动品牌 23Q2 业绩情况看， 库存压力环比改善， 但对后续普遍谨慎规划采购以保证健康库存水平， 持续跟踪终端需求复苏及品牌库存处理进度。 中长期角度， 我们继续看好公司凭借持续产能扩张、 产品研发能力、 及快速的客户响应快反能力提升在核心品牌客户的份额， 持续丰富合作客户矩阵。 根据公司上半年业绩情况， 调整公司， 预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 2.66、 3.12 和 3.64 元， 8 月 17 日收盘价 54.58 元，对应公司 23、 24 年 PE 为 20.5、 17.5 倍， 维持“买入-A”评级。

风险提示

国际品牌库存去化不及预期； 产能扩张不及预期； 原材料价格大幅上涨； 汇率大幅波动。

证券之星中心根据近三年发布的数据计算，孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.25%，其预测2023年度归属净利润为盈利30.16亿，根据现价换算的预测PE为21.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级24家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为68.7。

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