投资要点：
公司发布2023 年中报，业绩与中报快报基本一致，符合预期。23H1 实现营收92.1 亿元，同比下滑6.9%，归母净利润14.6 亿元，同比下滑6.8%；23Q2 实现营收55.5 亿元，同比下滑3.9%，归母净利润9.7 亿元，同比增长6.7%。23Q2 美元兑人民币平均汇率上涨高个位数，推算美元口径收入降幅扩大约6pct。
23Q2 销量降幅收窄，订单高价值化趋势明显，美金ASP 延续高增。1）量：23H1 实现销量0.91 亿双，同比减少20.87%，下游客户仍处于去库存周期故订单减少，叠加去年同期出货量高基数导致销量下滑。分季度看，23Q1/23Q2 分别实现销量0.39/0.52 亿双，分别同比减少24.65%/17.84%，Q2 降幅已有环比收窄趋势。为应对客户订单波动，公司加快新客户的合作进度，Reebok、Lululemon 等品牌的运动鞋均已在23H1 实现量产出货。2）价：测算23H1 人民币口径单价约101 元/双，同比增长17.6%，其中23Q1/23Q2均价分别同比增长17.8%/17.0%，预计23H1 美金ASP 提升约10%。2022 年起公司美金ASP 延续高增长，主要系产品结构及客户结构持续优化，高单价产品占比提升、新客户订单的单价更高，展望2023 年全年，预计美金ASP 增幅仍将延续较高水平。
23Q2 毛利率环比改善，管理及财务费用率降低带动净利率创单季度新高。23Q2 产能利用率环比提升带动毛利率修复至25.4%，环比23Q1 提升2.1pct，同比22Q2 下滑1.4pct。
期间费用优化，23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/下滑1.7%/下滑0.2pct/下滑0.7pct 至0.4%/2.8%/1.3%/-2.0%，其中，管理费用率降低主要系销售额同比下滑导致管理层薪酬绩效减少，23Q2 管理费用率为偏低水平，财务费用率下滑主要系汇兑收益贡献较大，预计23Q2 汇兑收益贡献约1 亿元。在上述因素综合叠加下，23Q2 单季度净利率达到17.6%，同比22Q2 提升1.7pct，环比23Q1 提升4.4pct。
下游客户去库接近尾声，预计23H2 产销量环比逐季改善。跟踪下游客户的去库情况及销售表现，Nike 在FY23Q4（23.3~23.5）末库存金额同比增幅降至0.4%，Deckers 在FY24Q1（23.4~23.6）末库存金额已同比下滑11.8%，库存水平逐步回到健康状态。预计下半年在订单逐步正常化、基数压力逐季减轻之下，华利产销量有望实现逐季环比改善。
公司是全球领先的运动鞋ODM制造商，短期基本面底部回升，中长期成长性步步显现，维持“买入”评级。二季度在压力之下仍实现超预期的业绩表现，下半年有望环比持续改善，考虑到当前下游客户仍处于去库存尾声，初始下单仍较保守，略下调24 年销量增速预测至10%（原为12%），故维持23 年、略下调24-25 年盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润32.6/38.5/46.4 亿元（原为32.6/40.3/49.6 亿元），对应PE 为20/17/14倍，给予公司23 年25 倍PE 估值（可比公司23 年平均PE），维持“买入”评级。
风险提示：下游核心客户订单需求收缩；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产等。
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