肉禽产销持续扩容，下游饲料需求结构化改善，维持“买入”评级
禾丰股份 发布2023年半年度报告，报告期内公司实现167.08亿元(+21.19%)；归母净利润-0.25亿元(-154.37%)。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为2.12%/1.77%/0.31%/0.48%，分别同比+0.03pct/-0.08pct/+0.03pct/-0.07pct。鉴于猪价已有一定反弹，四季度猪鸡价格有望随供需结构改善迎来好转。报告期内肉禽及猪价低迷，饲料成本波动较大利润有所承压。基于此，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润3.02(12.54)/6.94(14.76)/8.84(15.04)亿元，对应EPS分别为0.33/0.75/0.96元，当前股价对应PE分别为27.7/12.1/9.5倍，肉禽产销持续扩容，畜禽价格迎来好转，维持“买入”评级。
肉禽业务持续放量，产能投放依序推进
报告期内公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡3.7亿羽(+16%)、产销分割品95万吨(+17%)，调理品及熟食1.46万吨(+17%)，生熟食产销规模均有增长。公司不断调整产品结构，持续提升鲜品比率，翅类产品鲜销方面表现优异。一季度太行禾丰等三家现代化新工厂顺利投产，鉴于新产能带来折旧费用压力、鸡苗成本阶段性较大，我们估计肉禽板块报告期内贡献归母净利润约0.2亿元。
饲料业务下游需求分化，肉禽业务积淀深厚拉动禽料增长
报告期内公司共外销饲料197.9万吨(+11%)，其中预混料/浓缩料/配合料分别同比+34%/+5%/+13%；猪料/禽料/反刍料/其他料分别为74.4(+8%)/82.6(+19%)/35.0(+6%)/5.9(-21%)万吨，公司肉禽业务优势突出，禽料增速亮眼，反刍料由于下游养殖效益不佳销量不及预期，上半年饲料板块贡献归母净利约1.8亿。
猪价低迷压制养殖利润，猪价回暖头均盈利有望逐步改善
报告期内，公司控参股企业合计外销出栏生猪53万头，其中肥猪/仔猪/母猪分别为35/16/2万头。由于行业产能仍处高位运行，上半年仔猪价格相对坚挺导致行业母猪去化速度较慢，生猪出栏体重呈上行态势，市场猪肉供应充足，猪价有所承压，我们估计上半年生猪养殖板块归母净利润约亏损2.2亿元。
风险提示：饲料原材料下降幅度不达预期，猪鸡涨幅不及预期。
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