华西证券股份有限公司徐林锋,宋姝旺近期对倍加洁进行研究并发布了研究报告《23H1盈利亮眼，持续推进口腔大健康布局》，本报告对倍加洁给出买入评级，当前股价为24.26元。
倍加洁(603059)
事件概述
公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营收4.82亿元、同比增长2.01%，归母净利润3656.69万元，同比增长96.20%，扣非后归母净利润3622.34万元、同比增长88.74%；Q2单季度，公司实现营收2.59亿元、同比减少0.30%，归母净利润2940.59万元、同比增长57.46%，扣非后归母净利润3111.79万元、同比增长89.76%；现金流方面，2022H1公司经营活动产生的现金流量净额5240.02万元，同比+66.72%%，同比增长较多系本期付款账期较短原料购买减少及销售费用投入减少影响。
分析判断:
收入端：牙刷、湿巾均价提升，占营收比相对稳定
分产品看，2023H1公司牙刷、湿巾产品分别实现营收2.08、1.50亿元，同比分别+5.65%、-7.23%，占营收比分别为43.2%、31.2%，占比较22年分别-2.8pct、+0.6pct，公司牙刷业务占比略有下滑，湿巾业务受消毒湿巾需求下滑影响逐渐消退、占比较22年小幅提升。具体来看，2023H1公司牙刷销量1.67亿支、同比-4.79%，牙刷均价1.25元/支、同比+10.97%；公司湿巾销量19.95亿片、同比-13.12%，湿巾均价0.08元/片、同比+6.78%，公司牙刷和湿巾均价均有所提升。
盈利端：销售费用同比下降，净利率提升明显
盈利能力方面，2023H1公司毛利率22.71%、同比-0.29pct,毛利率小幅下滑预计受自有品牌调整导致部分高毛利的其他口腔护理产品营收规模下降影响。2023H1公司净利率7.58%、同比+3.64pct，净利率提升主要系期间费用率优化，2023H1公司期间费用率14.02%，同比-5.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.43%/5.11%/2.90%/-0.42%，同比分别-5.73/+1.35/-1.34/+0.44pct，销售费用率下降明显系自有品牌运营费用投入减少所致。
投资建议：
公司卡位口腔大健康黄金赛道，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，牙刷、湿巾出口规模领先，同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，补齐短板。考虑到公司受客户去库存影响及前期消毒湿巾业务影响，我们调整此前盈利预测，预计公司23-25年营收分别由13.5/16.5/20.3亿元调整至11.5/13.9/16.8亿元，23-25年EPS分别由1.29/1.65/2.06元调整至1.13/1.39/1.71元，参照2023年8月16日收盘价24.26元／股，对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持买入评级。
风险提示
主要原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，自有品牌发展不及预期风险，收购薇美姿股权的不确定风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券李典研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.69%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.31亿，根据现价换算的预测PE为18.56。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为33.0。
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