事件概述：2023年4月17日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营收37.49亿元，同比+3.29%，实现归母净利润0.67亿元，同比+54.71%，扣非净利润0.34亿元，同比+298.42%。
Q4业绩符合预期，电子产品放量贡献核心业绩弹性。1）营收端：22Q4公司实现营收11.03亿元，同比+0.70%；归母净利润0.27亿元，同比+134.54%，完成逆势高增。分业务看，公司基础制动/电控产品营收分别达28.35亿元/6.55亿元，同比-1.45%/+35.50%，其中，电控产品销量151.45万只，同比+52.03%，营收占比17.16%，同比+4.25Pcts，电控产品快速上量贡献业绩弹性。2）盈利能力：22年公司毛利率/净利率为13.68%/1.84%，同比+0.19Pcts/+0.57Pcts，其中，基础制动/电控产品毛利率为12.78%/16.51%，同比+0.10Pcts/0.18Pcts，净利率稳步提升，主要系公司产品结构优化叠加费率回落所致。3）期间费用：22年公司三费费率为6.00%，同比-1.00Pcts，费用管控能力出色，其中财务费用同比-172.75%，系银行存款利息收入同比高增所致；22年公司研发费用率达5.17%，同比+0.48Pcts，高研发投入加速新项目量产落地，构筑公司核心竞争力。
线控制动加速突破，定点落地重塑龙头地位。公司超前布局线控制动产品，线控制动IBS（Two-box）早在2019年实现量产，以Two-box为基础，公司推进One-box产量布局，当前第二代One-box量产化产品样件已经试制完成。
公司推进线控制动产品多方案布局，现有产品包括非解耦式电子助力制动系统EBB和紧凑型One-box（iEHB），产品具备核心竞争力。截至目前，公司线控制动One-box已获得三个定点，客户包括国内外头部品牌，计划于2023年达到量产阶段。线控制动成功突破海外巨头垄断，产品持续落地，龙头地位凸显。
基盘稳定增长，电子制动加速放量，有望贡献核心利润弹性。公司基础制动器产能充足，21年基础制动器实现大众、通用、日产及本田项目量产，并取得长城、一汽红旗、长安新能源等项目定点，伴随着产能利用率持续提升，盈利能力持续修复，基盘业务稳定增长。同时，公司较早布局汽车电子制动领域，是国内最早研发并产业化ABS的企业，EPB和ESC于2016年量产，IBS于2020年量产，产品具备核心竞争力。汽车电子产品以性价比为优势，产品持续获市场认可，现已取得长城汽车ESC、ABS、EPB定点，东风汽车ESC、EPB定点，一汽红旗、零跑、一汽解放的EPB定点，客户结构持续优化。22年度公司新增量产项目80个，新启动项目115个（53个电控项目），后续伴随电子产品持续放量，有望贡献核心业绩弹性。
投资建议：考虑到消费复苏的节奏性，我们下调了23/24年盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润1.72/2.97/4.24亿元，当前市值对应2023-2025年PE为32/19/13倍。电子产品快速放量，公司作为中国制动行业龙头有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。
风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。
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