事件说明。2023年4月14日，公司发布2023年第一季度报告。营收和净利：公司23年Q1实现营收36.99亿元,同比+18.16%，环比-8.67%，归母净利润为7.02亿元，同比+10.26%，环比-15.54%，扣非后归母净利润为6.78亿元，同比+10.64%，环比-12.72%。毛利率：2023Q1毛利率为34.30%，同比-4.43pcts，环比+0.68pct。净利率：2023Q1净利率为21.22%，同比-0.75pct，环比-0.41pct。费用率：公司2023Q1期间费用率为11.40%，同比-0.26pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.52%、3.59%、5.45%、0.83%，同比变动-0.35 pct、-0.78 pct、-0.08 pct和0.95 pct。
聚焦高端市场，负极吨净利超预期。分季度看，2023年Q1公司负极出货3.2-3.4万吨，我们测算吨净利约0.9万/吨，公司吨净利行业领先的主要原因是公司产品定位高端，且海外占比较高，受集采影响较小。看全年，截至2022年底，公司具备负极有效产能15万吨，以及11万吨石墨化和10万吨碳化产能。
随公司四川10万吨负极一体化项目建成投产，我们预计23年全年出货20-25万吨，吨净利仍维持高位。
基膜自供率提升，打造隔膜涂覆加工生态圈。分季度看，2023年Q1隔膜涂覆出货约10亿平，单平净利约0.2元/平。看全年，我们预计公司涂覆加工出货60-70亿平，基膜出货4-5亿平，基膜自供比例提升有望维持隔膜涂覆单平盈利，预计全年单平盈利保持在0.2元/平，全年利润贡献12-13亿。公司出资2000万元与安徽利科合资设立子公司浙江利科，有助于共同推动生物基芳纶涂布工艺产，布局研发新型芳纶涂覆工艺和产品。
复合集流体有望23年中量产，持续创造新的产品布局。公司复合铜箔的工艺技术方案已获得国内头部客户的认可。公司投资20亿设立江苏卓立负责复合铜铝箔集流体材料的研发、量产及相关产业化，预计建成后产能达到年产1.6万吨复合铜箔，有利于公司率先完成复合铜铝箔产品开发、认证、市场推广及产线建设工作。
粘合剂产能扩张，锂电设备订单量丰厚。PVDF：公司正推进2万吨+4.5万吨R142b的产能扩建项目，公司预计Q2将有1万吨PVDF及1.8万吨R142b产能建成投产。锂电设备：在手订单充沛，截至2022年底，公司仍有尚未履约订单金额41.8亿元。
投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收247.69、338.92、401.31亿元，同比增长60.2%、36.8%、18.4%，归母净利润为40.75、54.68、67.06亿元，同比增长31.3%、34.2%、22.7%，对应4月14日收盘价，PE为18、13、11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：终端新能源车销量不及预期；竞争加剧影响公司盈利性。
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