西南证券-千禾味业-603027-Q4业绩表现出色,零添加风头日盛-230413

西南证券-千禾味业-603027-Q4业绩表现出色,零添加风头日盛-230413
2023年04月16日 18:39 同花顺

  事件:公司发布 2022年年报,全年实现收入24.4亿元,同比+26.6%,实现归母净利润3.4亿元,同比+55.4%;其中22Q4实现收入8.8亿元,同比+54.9%,实现归母净利润为1.6亿元,同比+74.9%;公司Q4业绩符合预期。同时,公司拟向全体股东每10股分配现金1.08元(含税)。

  酱油主业增长提速,全国化扩张顺利。22年公司调味品业务实现收入23.9亿元,同比+26.3%。分产品看,酱油/食醋全年实现收入15.1/3.8亿元,同比分别+28%/+17.6%,其中22Q4收入增速分别为71.3%/26.2%;受益于添加剂事件在消费者群体中加速普及“零添加”概念,公司酱油业务Q4实现高增。分渠道看,22年线上/线下渠道实现收入6.3/17.7亿元,同比分别+64.2%/16.7%。分区域看,公司全国化扩张卓有成效,22年西部/东部/北部/中部/南部收入增速分别为+6%/+40%/+67%/+38%/+36%;公司招商截至22年末公司经销商数量同比439家至2230家。

  成本端压力持续,盈利能力回升。2022年公司毛利率为36.6%,同比-3.8pp;其中22Q4毛利率为39.8%,同比+1.9pp。全年毛利率下降主要受关键原材料价格上行影响,22Q4毛利率回升,主要系零添加风潮下高毛利零添加产品占比增长所致。费用方面,22年公司销售费用率为15%,同比下降6.6pp,主要由于疫情下公司主动收缩广宣费用投放,且21年因冠名综艺存在高基数;管理费用率同比下降0.4pp至2.9%。全年成本端压力持续下,公司通过降本增效及零添加产品结构升级,全年归母净利率同比+2.6pp至14.1%。

  零添加风潮已起,长期业绩值得期待。22Q4以来行业添加剂风波,助力零添加产品的消费者教育快速普及,同时也助力公司Q4业绩实现高增。产品方面,公司将在不断丰富零添加产品线同时,持续拓展海鲜酱油、蒸鱼豉油等新品类,提升高毛利产品占比。渠道方面,公司在加速流通渠道覆盖的基础上,持续发力线上渠道,全国化扩张持续提速。产能方面,公司“年产60万吨调味品智能生产线建设项目”第一期20万吨酱油+10万吨料酒产线已于23年2月投产,预计未来将有效缓解产能紧张。公司作为零添加酱油龙头,目前C端酱油产品升级空间广阔,公司长期业绩高增可期。

  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.49元、0.62元、0.76元,对应动态PE分别为45倍、36倍、29倍,维持“持有”评级。

  风险提示:新品放量不及预期风险,市场竞争加剧风险

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