猪价跌势有望趋缓，生猪存栏或迎上行周期。新一轮猪周期已经启动，但受供给过多的影响，从2022年11月开始，猪肉价格由涨转跌，主要原因系生猪供给增多。2023年2月国家发改委开始启动中央冻猪肉储备收储工作，同时二次育肥数量上升，促进猪肉价格维持稳定，但供大于需局面并未改变，猪价反弹尚需观察。通过历史数据来看，猪肉价格达到峰值6-12个月后，生猪存栏量将达到峰值。而猪价最高的时候，也是猪肉供给收缩最严重的时候。以上一周期为例，生猪存栏量的峰值出现在2021年12月，较2019年9月生猪存栏量底部上涨了46%。而生猪存栏量底部往往也对应着高位运行的猪肉价格。猪肉价格由涨转跌，养殖利润由正转负，生猪存栏量稳步回升。
维生素需求有望复苏，价格有望触底。2022年以来，受新产能释放、需求疲软等影响，国内VA价格持续走低，23年2月（截至10日）国内VA含税价格为90元/千克，同比-63%。23年1月至2月，VA价格跌幅趋于平缓，月度均价环比涨跌幅维持在-3%，价格有望见底。下游需求方面，下游猪企产能扩充，有望带动维生素价格回暖。出口方面，22Q1-3 VA和VE出口量均呈现下滑趋势。2022年1-9月，我国VA和VE合计出口量分别为2773、57749吨，分别同比-32.7%、-13.4%。随着2022年10月以来疫情控制情况好转，工厂生产及供应情况恢复，港口物流恢复正常，维生素出口同比降幅显著放缓。VA出口量在10月-11月恢复至354、410吨，VE出口量在10-11月恢复至5367、7855吨，12月出口有所分化。此外，俄乌冲突持续背景下，欧洲天然气供应短缺问题仍然存在，欧洲是全球维生素重要生产基地，若天然气短缺对欧洲维生素生产造成影响，或将再次“点燃”维生素景气周期。
投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。
风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。
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