【天风轻纺】江山欧派：持续推荐，布局新一轮成长起点 【公司启动前我们组织多轮反路演提示机会，近期实地调研更新变化，欢迎索取系列报告、纪要】 ■公司近两年收入结构快速优化，对应成长模型由工程直营加速向代理及经销切换。此前我们以保交楼主线首推工程占比较高的江山欧派，当下站在产业环境及模式精进的新成长起点，继续坚定看好代理/经销成长潜力，具体来看： ■第一、工程代理广度深度双升，进入订单释放期 首先、工程代理较直营在受益保交楼同时显著改善账期压力，优化资金结构；其次、①从规模看，20年代理商100家+，21年300+，22年400+，23年目标500+；②从深度看，伴随合作深入代理商活跃度显著提升，规模效应快速释放，全面覆盖非地产客户；22Q3代理收入同增近140%系代理商订单转化率提至50%。展望23年扩宽度挖深度，显著驱动大盘增长。 ■第二、经销加盟量变带来质变，胜在无形之中 依靠规模化生产发挥成本优势，对标白牌木门发货价赋能经销商品牌及服务溢价；不排除未来进一步放低加盟门槛，实现规模倍增远期规划30万家（22年净增1w家至2.3w家）；量变引起质变，提升市占率于无形，真正建立终端销售通路，为远期直连消费者奠定基础。 ■2023年地产竣工预期显著好于22，行业至暗时刻已过，更重要是公司基本面扎实，多轮周期下收入持续增长彰显极强韧性；参考历史与大客户合作，11年启动，13年盈亏平衡，20年毛利率20%，公司制造端能力得以验证。 木门行业规模约2000亿，公司市占率仅2%，伴随渠道不断深入、下沉，品牌认知度逐步提升，未来集中度提升带来空间可观。公司当下处于工程代理及经销业务爆发期，叠加高性价比产品及运营优化，充分打开第三轮成长曲线。
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