近期组件补库存推动胶膜、粒子价格上涨。胶膜端由于订单改善、库存粒子成本压力较大，涨价诉求较强，部分二线胶膜厂已经上调价格，TOP3胶膜厂还在观望中；EVA粒子价格已经来到近2年低位，相对POE粒子性价比优势显著，组件厂Topcon组件封装切换POE+EVA/EPE正在进行时，推动EVA粒子价格小幅回升。2023年EVA/POE粒子依然是光伏产业链上供应相对紧张的环节，POE粒子受益N型电池放量，预计全年价格高位稳定，考虑EPE/EVA胶膜技术迭代，预计价格上涨空间有限；当前EVA粒子价格已经在历史低点，随着组件排产提升，预计价格持续上涨，与POE粒子价差收窄。基于树脂粒子供应紧平衡局面，粒子保供能力较强的胶膜企业预计将获得更好的毛利率水平。
行业动态信息
事件：近期胶膜、粒子价格上调，EVA粒子价格从2022年12月中旬起各牌号陆续上调1000-2000元/吨左右（涨幅7%-15%），胶膜价格从2022年11月中旬连续2个月下跌，参考SMM资讯，1月31日两家胶膜企业确认上调EVA胶膜价格6%-10%。组件补库存推动胶膜订单向好，叠加粒子库存减值压力，胶膜企业当前涨价诉求较强。2022年底组件排产受光伏产业链博弈影响环比增速减缓，组件企业对胶膜进行了去库存处理，导致胶膜、EVA粒子价格大幅下降，2023年开端组件厂胶膜库存已经处于较低水平，考虑春节后国内外需求即将启动、胶膜价格已经处于较低水平，组件厂开始积极备货，带动胶膜订单环比大幅改善。同时，由于去年Q4粒子、胶膜大幅降价，大量胶膜厂因库存跌价损失出现亏损（参考海优、深圳燃气业绩预告），因此当前涨价诉求较为强烈。
EVA粒子价格已经来到近2年低位，相对POE粒子性价比显著，同时胶膜企业排产向好推动EVA粒子需求回暖，贸易商做市进一步推动EVA粒子价格上涨。截止到2022年12月初，线缆级EVA粒子价格已经下降至1.25-1.4万元/吨，光伏级EVA粒子价格已经下降至1.36-1.5万元/吨，已经接近2020年初涨价前的水平，而同一时间内光伏级POE粒子价格在2.8-3.1万元/吨之间，在胶膜克重400g情况下，单平材料成本差距在5.1-5.7元/平方米，增加EVA粒子用量有非常显著的性价比，叠加Topcon组件厂已经验证通过POE+EPE/EVA的封装方案，因此组件厂采购EVA粒子的意愿有所增强。同时，考虑EVA粒子价格已经见底，贸易商也积极坚挺报盘，推动EVA粒子价格上涨。
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图表3：由于EVA粒子降价后性价比明显，1月POE粒子价格小幅回落，但价格整体依然维持高位图表4：Q4二线胶膜厂斯威克、海优新材业绩亏损，库存损失压力较大，涨价诉求较强
公司
（深圳燃气）图表5：当前价差下，EVA/EPE胶膜树脂粒子成本相比POE胶膜优势明显EPE胶膜树脂粒子成本-假设POE占比40%（元/平方米）EVA胶膜树脂粒子成本（元/平方米）
投资建议：2023年EVA/POE粒子依然是光伏产业链上供应相对紧张的环节，POE粒子受益N型电池放量，预计全年价格高位稳定，考虑EPE/EVA胶膜技术迭代，预计价格上涨空间有限；当前EVA粒子价格已经在历史低点，随着组件排产提升，预计价格持续上涨，与POE粒子价差收窄。基于树脂粒子供应紧平衡局面，粒子保供能力较强的胶膜企业预计将获得更好的毛利率水平。建议关注：1、光伏胶膜：福斯特、鹿山新材、赛伍技术、激智科技；2、EVA粒子；3、POE粒子：万华化学、卫星化学、鼎际得、东方盛虹。
风险提示：1、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；2、胶膜行业竞争加剧。近年来胶膜产能释放速度较快，新进入者较多，叠加组件厂培育二供、三供诉求较强，胶膜行业有竞争加剧的可能性，可能影响胶膜盈利水平；3、光伏级EVA粒子产能快速释放。年内古雷炼化、宝丰能源规划投产EVA粒子装置，若投产时间提前，可能导致EVA粒子产能短期过剩；另外，若非光伏EVA粒子需求不及预期，可能导致大量产能切换至光伏料，引起光伏料短期过剩；4、POE粒子生产工艺研发进度不及预期的风险。目前POE粒子生产工艺被海外供应商垄断，国内企业通过自主研发尝试攻克技术壁垒，存在不确定性。
资料来源：中信建投
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