新洁能投资必读！5分钟带你看懂公司核心竞争力及投资价值！|新洁能_新浪财经

碳化硅在性能和应用上，与传统的硅半导体相比具有显著优势，是第三代半导体材料的核心，在汽车、工业、IT及消费电子等多个领域的应用中有替代Si基器件的潜力，未来前景广阔。近年来新洁能持续提升IGBT产品收入，同时加强第三代半导体研发，推动车规级功率器件产品产业化。公司在光伏和储能应用单季度占比已经提升至30%，汽车电子占比提升至14%，公司市场和客户结构升级战略成效明显，随着公司在该方向的持续投入，未来有望充分受益于光伏、储能、新能车等下游旺盛需求，进一步开拓成长空间。当前公司前十大股东已有国家队及外资等长期配置风格资金入驻，表明对公司长期发展前景十分看好。从基本面来看，公司的盈利能力持续提升、营收质量逐年递增、负债率较低、现金流动性充裕等，表明公司的商业模式和发展前景都十分良好。此外，公司当前估值处于底部区域，在流动性充裕、公司业绩持续增长的情况下，作为研发实力及技术水平国内领先的功率器件设计厂商，未来随着新能源市场应用需求的稳步提升，公司大概率相较行业整体更早从底部区域走出震荡向上的趋势行情。

根据我们对第三代半导体的市场应用前景及公司基本面分析，$新洁能(605111)在中长期配置中获得超额收益的胜率较高，在短期也具备一定的投资价值。本文将首先剖析新洁能的业绩增长潜力，然后介绍公司的前十大股东及财务状况，最后结合业绩、流动性、估值、交易拥挤度、风险偏好等方面，对新洁能的投资价值进行分析，进而给出短期及中长期的投资策略。

1. 第三代半导体量产在即，公司业绩增速持续的确定性较高

1.1.SiC器件性能优越，市场增长空间巨大

与Si相比，SiC具有十倍的介电击穿场强、三倍的带隙和三倍的热导率。这些特性使SiC可用于制造性能远远超过其 Si 同类产品的功率器件。相较传统硅基器件，SiC器件可以承受更高的击穿电压，具有更低的电阻率，并且可以在更高的温度下工作。根据罗姆半导体的数据，使用SiC器件的电动车，在相同行驶距离下的电力损耗降低约3%-8%。

新能源汽车将带动SiC市场快速增长。据Yole报告，2025年SiC器件市场规模将达25.62亿美元，年复合增速约30%。其中，电动汽车是SiC器件最大的下游应用市场，2019年电动汽车用SiC器件市场规模为2.25亿美元，到2025年有望增加至15.53亿美元，年复合增速达38%。

数据来源：Yole，安信证券深圳分公司

1.2.增资布局研发投入，第三代半导体或将在今年销售

1.2.1.第三代半导体产品即将上市

新洁能2022年半年报披露：公司目前已推出1200V 60mohm SiC MOSFET样品，并已通过相关电性能测试评估及可靠性考核，产品综合特性达到国际先进水平，将在2022年下半年向客户送样测试。同时，公司在2022年三季度推出1200V 17mohm、1200 V 32mohm、1200V 75mohm 等 SiC MOSFET 系列产品并推向市场，主要目标领域是光伏逆变和汽车。在GaN HEMT方面，公司目前也推出了 650V 175mohm 的样品，预计2022年下半年可以对客户送样评估。公司预计以上产品将在2023年逐步上量。而在2022年12月8日的业绩说明会上，公司表示将在2023年二季度实现SiC MOSFET产品的销售。

1.2.2.持续投入，加速研发及产业化进程

公司具备独立的MOSFET、IGBT、SiC MOSFET、GaN HEMT芯片设计能力和自主的工艺技术平台。提前布局半导体功率器件最先进的技术领域，逐步实现对SiC/GaN宽禁带半导体功率器件的研发与产业化。

2021年11月7日，新洁能发布公告称，公司以自有资金2,500万元认购常州臻晶22.9592万股，本次增资后，新洁能持有常州臻晶11.1111%的股权。常州臻晶主要从事第三代半导体碳化硅液相法晶体研发、生产和销售，拥有热场设计、活性助溶体系、晶体稳定生长等核心技术，已突破大尺寸液相法碳化硅长晶技术。新洁能投资常州臻晶主要系围绕整体发展战略，在化合物半导体领域实现外延式扩张，通过对产业链的纵向布局以及资源整合，有利于公司在碳化硅等化合物半导体领域的话语权与核心竞争力。

新洁能6英寸SiC产品预计于2023年下半年向客户送样，已与目标客户达成相关意向，8英寸SiC产品预计2025年推出。而常州臻晶主营6-8英寸碳化硅衬底，目前产品尚在研发阶段，计划于2024年9月实现产业化。

2023年1月17日，新洁能发布的《2023年第一次临时股东大会会议资料》中披露了四个议案，主要涉及对SiC/IGBT/MOSFET等功率集成模块（含车规级）研发及产业化的增资布局，是公司提高第三代半导体功率器件研发能力，及加速研发成果产业化的重要举措。

1.2.3.产品终端市场及客户结构持续改善

功率半导体业务的营收贡献愈发提高，终端应用结构持续优化。近5年公司来自功率器件的营收占比逐步上升，这一比例在2021年年底已超过90%。同时，公司2022年上半年度进一步降低了智能短距离交通应用及部分消费电子应用的市场份额，积极发展汽车电子、光伏储能、5G基站电源、工业自动化等中高端行业应用。根据公司三季报，光伏储能及汽车电子单季度占比分别提升至30%和14%。

数据来源：iFinD、安信证券深圳分公司

数据来源：新洁能2022年半年年度报告

当前公司下游客户多为行业领先企业。汽车电子方面，2022年上半年，公司与比亚迪继续扩大合作规模，目前已实现近二十款产品的大批量供应。另外公司产品已对小鹏、理想、蔚来、极氪、上汽、江淮、五菱等数十家车企形成持续规模出货，涉及车身控制域、动力域、智能信息域、底盘域、辅助驾驶域等多个领域应用，产品交付数量超过40款。

光伏储能方面，公司产品相关性能已达到国际厂商主流竞品水平，进一步加强与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源等头部企业的合作规模，并根据行业特色要求以及未来市场需求，与部分客户签订了保供协议。公司所生产的光伏用IGBT产品全部基于8寸与12寸平台，已成为多家龙头客户单管IGBT第一大国产供应商。

2.前十大股东

截止2022年三季度，新洁能的前十大股东中包含多家大型金融机构。其中，最具代表性的是全国社保基金406组合，在总股本中占比2.6183%，该机构通常持有各行业基本面过硬且成长性较强的龙头企业，且近期增持超过1.2个百分点。香港中央结算有限公司为第四大股东，北向资金通过该公司进入A股市场。国有财产的增持和以长期配置风格为主的“聪明钱”的布局，表明其高度认同新洁能的市场竞争力及发展前景。

数据来源：iFinD

3.财务分析

3.1.新洁能的盈利水平处于持续提升阶段

公司二阶增速有所下滑，但一阶增速仍较可观。在2022年需求疲软、库存上行、半导体行业进入周期性下行之下，虽然公司前三季度收入及盈利增速逐渐下降，但截止2022年三季度，营收同比增速仍超过20%且利润增速接近9%。

数据来源：iFinD、安信证券深圳分公司

公司的利润率出现显著提高。2021年一季度之前，公司的毛利率及净利率分别处于25%及15%左右。此后，公司的盈利水平显著提升：毛利率超过30%并连续5个季度位于38%以上，净利率持续高于25%。

数据来源：iFinD、安信证券深圳分公司

从净资产收益率来看，新洁能的盈利能力较强，但后续进一步提高或有所承压。公司的净资产收益率显著高于行业平均水平，表明公司利用权益资本获利的能力较强。公司在2021年内每个季度的净资产收益率均高于上年同期水平，而这一现象在2022年前两个季度得到延续，但公司在三季度增资使权益增加近一倍，导致2022年三季度的净资产收益率低于上年同期。公司盈利能力逐年提升的趋势未发生改变，但在权益大幅增加的情况下，净资产收益率或需要时间恢复或超越往年同期水平。

3.2.公司的营收质量逐年递增

从2020年一季度至2022年三季度，对比营业收入，公司各季度的应收账款总额相对稳定；而每年年内的营业收入均随时间推移而明显上升，因此应收账款占营业收入的比值在每年一季度最高，后三个季度逐渐下降。对比近3年公司应收账款在营业收入占比的变化，该指标在对应季度的数值呈逐年降低的趋势，表明公司的营业收入发生应收账款坏账损失的比例及概率逐渐下降。

数据来源：iFinD、安信证券深圳分公司

3.3.新洁能的负债水平处于较低位置

在统计期限内，公司大部分时间的资产负债率均低于20%，处于较低水平；同时，公司的带息债务占全部投入的比例在2021年一季c度最高，但仅为0.24%，且该比例后续呈下降趋势，因此公司经营所承担的负债压力较低。

但需要注意，负债水平持续降低并非公司经营受困而被动降杠杆，新洁能提高经营投入的趋势仍在延续。根据数据统计，虽然自2021年一季度以来公司营业成本的同比增速持续下降，但截止2022年三季度仍超过26%，表明公司仍处于扩大经营力度的通道中。

数据来源：iFinD、安信证券深圳分公司

3.4.公司现金流状况正常

除2021年后三个季度，统计期其余时间内新洁能的经营性现金流均低于净利润。根据2022年半年报，公允价值变动收益及经营性应收项目的增加是导致该现象的两个主要项目。前者主要指公司投资的金融资产的公允价值增值；后者的数额最高，主要指属于经营活动产生的公司应收收入，根据会计准则二者均应计入净利润但不属于经营活动产生的现金流。结合上述公司本期应收账款占营收收入的比重较上年同期下降的事实，公司的应收账款管理能力正常，且公司上马新项目的力度加大。

数据来源：iFinD、安信证券深圳分公司

数据来源：新洁能2022年半年度报告

3.5.股东价值

新洁能2020年9月28日在上交所上市，公司2020年6月30日所有者权益为6.27亿元；截止2022年三季度，公司的所有者权益合计33.44亿元。因此从2020年年中至2022年三季度，公司的所有者权益增长27.17亿元。

数据来源：iFinD、安信证券深圳分公司

从登录上交所至2022年9月30日，新洁能共进行两次发股募资：2020年9月28日IPO募集4.98亿元及2022年8月10日非公开发行股票募集14.18亿元，共募资19.16亿元。

数据来源：iFinD

因此，从2020年6月30日及2022年9月30日，公司的所有者权益增值幅度超过权益募资额，表明新洁能持续为权益所有人创造资本增值。

在统计期间，新洁能的商誉在总资产的占比处于极低水平，虽然2022年年中后有所上升，但最高为1.25%，商誉减值对公司市值及股价影响极低。

数据来源：iFinD

4.流动性大概率不会出现超预期的紧缩，估值体系不会出现恶化的确定性较高

4.1.上周央行延续7天期及14天期逆回购呵护节前流动性。1月16日央行通过逆回购操作投放流动性1560亿，其中14天期740亿；1月17日，央行通过逆回购操作投放资金5060亿，其中14天期3010亿；1月18日央行通过逆回购操作投放资金5800亿，其中14天期4470亿；1月19日，央行通过逆回购操作投放资金5320亿，其中14天期4670亿；1月20日央行通过逆回购操作投放资金3810亿，其中14天期3190亿。

4.2.美国12月CPI数据公布，符合预期，美元加息预期增强，美元指数短暂拉升之后回落，并未出现强势，美元指数见顶概率增加。

4.3.截止2023年1月20日，DR007利率本周环比上周出现小幅下降，至周五收盘DR007利率收1.9500%，稍高于央行合意利率水平（2.1%）。

4.4.截止2023年1月20日，Shibor一周及两周周度利率出现明显下降。

数据来源：中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心

5. 公司大概率不存在估值陷阱

短期内，股价进一步上涨的胜率有所降低，但估值百分位仍处于较低位置，中长期的胜率和赔率依然乐观；同时，公司大概率不存在估值陷阱。

公司估值分位有所提高，短期胜率有所降低。截止2023年1月4日，公司的市盈率为37.81，位于自2020年9月28日以来2.5%的分位点，处于极低位置；而在1月20日，市盈率小幅升至44.39，分位点却提高至18.89%，表明公司估值已突破了底部阈值，当前短期胜率较1月4日有所下降。但当前估值百分位仍处于较低位置，距中位位置仍有较大空间，叠加公司具备良好的长期发展前景，中长期赔率及胜率仍较高。

数据来源：iFinD

当前公司存在估值陷阱的概率较低。根据我们统计，从2021年1月26日至2023年1月20日，新洁能与半导体产业指数走势的相关系数为0.64，为强相关关系[1]；而自2021年11月24日至2023年1月20日，这一系数更是高达0.77。而从估值和净利润的变化幅度来看，该期间公司的估值下跌52.02%，而2022年前三季度及单季度的净利润同比增速均超过8.9%，全年净利润也大概率同比增长，因此公司股价从2021年1月26日高点回调主要由半导体产业指数走势疲软的拖累引起，且本轮下跌属于“杀估值”行情。结合前文（3.财务分析），公司未来业绩持续增长的确定性较高，在当前估值百分位处于较低位置的情况下，大概率不会出现估值陷阱。

6.交易拥挤度

截止2023年1月20日，新洁能股票的换手率为0.64%，从数值维度来看，处于自2020年2月27日以来2.68%的分位数，为极低位置。同时， 1月16日至今以来的换手率有所下降，表明虽然换手率处于极低水平，但资金热度仍有所下行。

数据来源：iFinD、安信证券深圳分公司

7.风险偏好

行业方面，半导体行业现利空出尽迹象；个股方面，外资持仓有所减少，内资的态度存在不确定性。

半导体指数或已筑底完成。上周A股上市公司年度业绩预告密集披露，半导体行业多只个股出现业绩下滑而股价上涨的情况。1月14日，韦尔股份发布2022年业绩预减公告，预计归母净利润同比减少73.19%-82.13%。1月16日价格放量上涨8.15%。1月18日，卓胜微发布2022业绩预减公告，预计归母净利润同比减少57.23%-47.26%，1月19日盘中一度上涨超5%。上述两家半导体头部企业的股价表现，或表明当前行业指数及相关个股已充分反映行业周期下行的影响，并领先基本面筑底完成。

近半个月外资持有新洁能的意愿有所降低，内资处于观望阶段。1月9日至13日，北向资金对新洁能的持仓数量止住此前持续增长的势头后便维持平稳， 1月16日至20日连续减仓；而上周新洁能成交额持续缩量而收盘价处于横盘，我们认为能说明两方面情况。一方面，市场对公司当前股价的分歧较小，对于“短期内不存在使股价大幅波动的利好和利空因素”的观点较为一致；另一方面，上周外资减仓而成交额缩减，或能侧面反映内资在当前位置购入新洁能的意愿较为寡淡，观望节后市场变化再择机而动的概率较高。

8.个股总结

从短期来看，公司股价走势存在一定不确定性；但相较下行，上涨的概率更高。上周北向资金有所减持公司股票，节后净卖出的势头是否会有所减弱存在不确定性；而当前内资对新洁能以观望态度为主，未出现布局公司的迹象，节后是否有所行动也需要进一步观察，故节后较短时间内公司股价走势存在一定不确定性。但根据我们的分析框架，公司后续业绩持续增长的确定性较高，估值、交易拥挤度分位及当前价格均处于较低位置，市场流动性大概率不会发生超预期紧缩，叠加市场此前走势大概率已反映半导体行业周期性下行，利空或已出尽。因此，新洁能股价上行的概率显著高于下跌。

从中长期来看，新洁能具备出现“戴维斯双击”的条件，跑赢行业基准指数的概率较大。一方面，当前公司估值水平处于低位，且是由此前市场风险偏好恶化而引起，公司同期间的业绩增速处于可观水平。随着疫情影响的逐渐消退，国内经济复苏预期愈发强烈，资本市场的风险偏好及交投信心将逐步恢复，公司迎来估值修复的确定较高。

另一方面，当前公司MOSFET产品的研发水平及国内销售额位于前列，且领先设计领域的其他公司，IGBT、SGT-MOSFET 和 SJ-MOSFET应用于光伏、储能、新能源车、数据中心等高景气领域，销售额同比增速处于较高位置；叠加多款SiC MOSFET产品已通过相关测试考核并完成客户送样，预计2023年二季度实现销售，第三代半导体功率器件有望逐渐上量。公司业绩增速维持或超过原有水平具备一定确定性。

9.投资策略

从中长期来看，受第三代半导体的快速发展及良好市场应用前景影响，新洁能适宜进行中长期布局，获得超出行业基准的超额收益；短期内，由于股价走势存在不确定性，但上涨的胜率显著高于下跌，在当前半导体行业整体估值仍处于底部区域，市场资金有所关注的时候，新洁能具备一定概率先于板块从底部区域走出震荡向上的趋势，建议短线可以逢低布局，另在震荡向上行情下投资者可使用网格交易获取超额收益。

补充：在第三代半导体的赛道上，我们着重研究了华润微（688396.SH）及新洁能（605111.SH），以下为两家公司在第三代半导体产品研发及产销进度、硅基产品市场竞争力及经营模式的对比。