江海股份：布局工业级三大电容，打造平台型高端龙头

核心观点

　　布局三大电容，打造平台型工业电容生产商。江海是国内铝电解电容龙头之一，产品主要应用于工业级高端领域，2021年营收和归母净利润分别为35.5亿元和4.35亿元，同比增长34.7%和16.7%。公司是全球少数同时布局铝电解电容、超级电容和薄膜电容三大电容器的厂商，2021年营收占比依次为80.21%、6.76%、6.31%。基于“材料好电容器才好”的初心，公司能自产三大电容的核心材料，包括化成箔、固态高分子用涂炭箔、超级电容器电极材料。目前，公司正围绕着工控、xEV、风光储等高成长方向积极研发、扩产。

　　公司工业类电容器占比超75%，低电价地区化成箔生产基地达产。21年全球铝电解电容器需求量约1510亿只(YoY14.7%)，市场规模达63亿美元。公司持续强化工业级铝电解电容领先优势，截至1H22，其内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目推进顺利；螺旋式+牛角式大型铝电解电容实质性跃入全球第一；全球光伏逆变器前10大厂商已有8家成为公司客户；MLPC、固液混合电容产品各项指标达到预期，放量在即。公司化成箔自供率达80%，迁移至低电价地区的新化成箔基地已达产，盈利能力有望进一步提升。

　　光伏、新能源汽车等行业的高速发展推动薄膜电容需求高增长。薄膜电容在电力电子领域占比第一，约为50%，是诸多高压、高稳定性、长寿命要求场景中的最佳选择。如新能源汽车中的DCLink电容，几乎只能使用薄膜电容，单价约为150-450元，预计全球车用薄膜电容23年将达到61.65亿元。截至1H22，公司薄膜电容器产品已经完成新能源和电动汽车领域重点用户的试验认定流程，开始批量销售；金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器如期扩产，正迎来薄膜电容业务加速拐点。

　　超级电容技术逐步获市场认可，应用领域不断丰富。超级电容性能介于电池和电容之间，是21世纪理想的环保型储能器件，例如在UPS中用超级电容代替电池，已成为行业主流方案。21年，公司超级电容器巩固和提升了其在智能表、电网等成熟市场的应用，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域也已打下良好的产品性能、产能和市场应用基础。

　　盈利预测与估值：我们看好公司充分受益新能源市场需求放量，同时薄膜电容器、超级电容器迎产能释放，我们预计公司22-24年归母净利润为6.4/7.9/9.9亿元，给予公司22年36-38xPE，对应目标价27.66-29.20亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。

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