崧盛转债：中国输变电设备领军企业，建议积极申购

　　崧盛转债：中国输变电设备领军企业

　　事件

　　崧盛转债（123159.SZ）于2022年9月27日开始网上申购：总发行规模为2.9435亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于崧盛总部产业创新研发中心建设项目和补充流动资金。

　　当前债底估值为83.83元，YTM为3.04%。崧盛转债存续期为6年，东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.17%（2022-09-23）计算，纯债价值为83.83元，纯债对应的YTM为3.04%，债底保护一般。

　　当前转换平价为89.66元，平价溢价率为11.53%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月10日至2028年09月26日。初始转股价24.95元/股，正股崧盛股份9月23日的收盘价为22.37元，对应的转换平价为89.66元，平价溢价率为11.53%。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.76%。下修条款为“15/30,90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价24.95元计算，转债发行2.9435亿元对总股本稀释率为8.76%，对流通盘的稀释率为17.25%，对股本摊薄压力较小。

　　观点

　　我们预计崧盛转债上市首日价格在106.10~118.21元之间，我们预计中签率为0.0008%。综合可比标的以及实证结果，考虑到崧盛转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在106.10~118.21元之间。我们预计网上中签率为0.0008%，建议积极申购。

　　深圳市崧盛电子股份有限公司是目前国内中、大功率LED驱动电源产品的主要供应商之一。公司产品主要供应下游LED照明生产厂商用于制造中、大功率LED照明产品，终端产品主要应用于城市路桥、高速公路、隧道、机场等大型户外LED照明设施，以及工业厂房、仓库等LED工业照明设施，同时正向植物照明等新兴应用领域拓展。

　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为48.22%。公司2021年实现营业收入11.01亿元，同比增加62.74%，实现归母净利润1.29亿元，同比增加29.77%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率波动下降， 2017-2021年复合增速为48.22%。

　　公司营业收入构成较为稳定，主营业务为LED驱动电源产品。自2019年以来，各年主营业务收入占比各年均超过99%。

　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率和财务费用率下降，管理费用率上升。2017-2021年，公司销售净利率分别为9.99%、11.41%、14.78%、14.71%和11.73%，销售毛利率分别为27.72%、26.50%、31.30%、31.11%和25.84%，保持稳定，且高于行业平均水平。

　　风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。

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