文/意见领袖专栏作家 陈欣
2022年9月21日，乐普医疗（300003.SZ）在瑞士交易所成功发行全球存托凭证（GDR）并上市交易，其代码为LEPU，成为创业板企业赴瑞士上市的首单。GDR是指境内上市公司以A股股票作为基础证券，在境外资本市场发行并上市交易的存托凭证。
此前，乐普医疗于9月15日在瑞士完成了GDR的簿记建档和发行定价，以12.68美元的价格共发行1768万份GDR，总计融资2.24亿美元；此次增发的GDR对应8842万股A股股票，占发行前公司18亿总股本的4.9%。 几乎与此同时，杭可科技（688006.SH）于9月20日公告，拟在瑞交所筹划境外发行全球存托凭证，成为科创板首单公布发行GDR计划的企业。
今年以来，沪深交易所已有近20家公司先后筹划境外发行GDR，A股上市公司出海融资上市已不再成为罕见现象。
监管新规推动发行趋势变化
2022年2月，证监会正式发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，将此前沪伦通机制进行了修改完善。例如，新规拓宽了适用范围，将境内交易所从此前的上交所拓展纳入了深交所，并将境外上市目的地从英国拓展至瑞士、德国等欧洲市场。
3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题，会议提出继续支持各类企业到境外上市。当晚，国轩高科（002074.SZ）和乐普医疗就相继发布公告，拟筹划境外发行全球存托凭证，并在瑞交所上市。乐普医疗是医疗健康行业首家发行GDR的公司，具有民营企业、制造业、创新性企业、海外业务等典型特征。实际上，这体现了本轮新规调整机制后申请GDR上市企业的特点。
在当前动荡的国际地缘政治环境下，出海发行GDR的上市公司明显和以往不同。对比起来，在以往的沪伦通机制下，早期发行GDR上市的4家上市公司分别为华泰证券、中国太保、长江电力和国投电力，均具有较为明显的国企背景，仅涉及金融和电力行业。
GDR制度海外融资优势明显
相较于A股再融资或境外IPO，发行GDR融资具有审核时间短、发行价格较高、发行成本较低、募资用途灵活、可与A股灵活转换等多方面的优势。
比如，GDR发行周期一般为4-6个月；上市公司不仅可以通过增发来募集增量资金，而且融资所获资金的币种和使用相对灵活，既可用于海外投资或并购，也可用于补充流动资金或偿还债务。GDR发行上市后即可在境外交易所交易，且自GDR上市之日起120天后还可选择转换为境内A股，流通转让的限制较少，锁定期也较短。
值得注意的是，今年实行GDR发行新规后，A股市场仅有少数企业选择伦交所，多数企业偏好选择瑞交所作为境外上市目的地。
其主要原因有二：
第一，瑞士交易所是欧洲主要证券交易所之一，也是全球第一个实现全自动化交易、清算和结算的股票市场，其金融科技能力较为领先，吸引了较高比例的国外公司前来上市交易。
第二，作为中立国的瑞士，拥有相对稳定的宏观环境，受国际地缘政治局势变化的影响较小。此外，瑞士具有健全和发达的金融体系，金融业是瑞士的重要经济支柱，因此瑞士对于吸引中国企业前来上市态度较为积极。
助力双创企业海外扩张
近期监管层较为鼓励创业板及科创板企业赴欧发行GDR。除了进行融资之外，创新类上市公司发行GDR还有其它益处，包括加快国际战略布局、利用海外资本市场、扩张海外业务、优化股东结构等。
创新类公司的研发能力较强，哪怕其产品在欧美等西方发达国家的优势并不是特别明显，但对于广大发展中国家竞争力往往更强。海外融资可以帮助公司在境外建设生产基地，缩短生产半径、降低生产成本、提升公司的国际市场知名度，将有助于公司打入海外市场，并逐步提升产品的海外销售占比和全球市场份额。
以乐普医疗为例。面对国内集采政策大幅压缩利润增长空间的环境下，乐普医疗走出去布局境外海外研发中心或生产基地，拓展海外市场，需要通过GDR发行来募集境外资本支撑其国际化进程。
互联互通利在长远
在当前中概股估值低迷、融资受限的情况下，中国创新类企业的融资通道受限。GDR制度的修改，使得更多的优质中国企业得到国际资本市场的关注，有利于中国企业在海外市场进行高效投资，加速推动其国际化战略进程。
中国目前面临着较为严峻的国际发展环境，应对挑战的手段之一就是加大资本市场的对外开放的力度和国际化的程度。互联互通存托凭证的扩容有利于加强中国资本市场的深度和广度，有利于提高市场的融资能力和定价效率。
(本文作者介绍：上海交通大学上海高级金融学院教授。主要研究会计与资本市场，公司财务，证券投资策略。)
责任编辑：宋源珺
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