海宁皮城：22H1盈利能力持续改善，多元化业务放量

事件

　　公司发布2022年半年报：22H1营收6.0亿元/-9.3%，归母净利润1.85亿元/-12.5%，扣非归母净利润1.14亿元/-4.5%；经营活动现金流净额0.20亿元/-96.7%，EPS（基本）为0.14元/-12.5%，ROE（加权）为2.28%/-0.42PCT。

　　22Q2营收2.5亿元/-31.4%，归母净利润0.41亿元/-63.7%，扣非归母净利润0.34亿元/-31.2%；经营活动现金流净额1.27亿元/-65.3%，EPS（基本）为0.03元/-66.7%。

　　简评

　　分业务来看，22H1商品销售、医疗服务、酒店业务及融资租赁业务实现快速增长。物业租赁业务因疫情减租收入小幅下降。

　　1）物业租赁及管理业务22H1营收4.0亿元/-9.6%，营收小幅下降主要由于在上半年疫情反复下，公司进行租金减免。物业租赁及管理业务毛利率为48.9%/+4.5PCT。2）商铺及配套物业销售业务22H1营收4,167万元/-75.2%，业务收入下降主要受到上半年房地产市场整体销售环境不景气影响。同时受物业开发周期影响，预计22H2部分物业交付出售后将贡献营收增量。商铺及配套物业销售业务毛利率为43.4%/-0.36PCT。3）商品流通及融资租赁22H1分别实现营收3,362万元/+100%、2,786万元/+100%。其中商品流通及融资租赁业务均为21H2新增/新并表业务，22H1实现快速放量。4）健康医疗服务、酒店业务22H1分别实现营收1,725万元/+71.5%、1,159万元/+74.1%，两大业务表现亮眼，均实现逆势高增。

　　22H1公司盈利能力延续改善趋势，毛利率提升叠加费用率减少带动下，净利率明显改善。22H1公司毛利率44.4%/+2.6PCT。22H1销售、管理、研发费用率为3.4%/-0.8PCT、7.7%/+0.6PCT、0.9%/+0.2PCT。22H1净利率35.9%/+4.0PCT，盈利能力持续提升。

　　盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为15.8、17.4、19.0亿元，分别同比增长10.0%、10.3%、9.2%；归母净利润分别为3.64、4.04、4.47亿元，分别同增11.1%、10.9%、10.5%：对应PE为15.8、14.3、12.9倍。维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情反复、皮革行业景气度下行、皮革城流量下滑等

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